国泰君安-汽车及零部件行业：5月销售由轿车引领-180612

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        2018  年5  月销量增长势头持续。根据中国汽车工业协会（“中汽协”）统计，2018  年5  月中国汽车销售同比增长9.6%，乘用车销售同比增长7.9%，商用车同比增长18.6%。年迄今汽车销量同比增长5.7%，乘用车在2018  年前5  个月保持同比5.1%的相对稳健增速，较4  月提升0.6  个百分点。轿车在2018  年5  月销售增长强劲，增速达12.1%，跑赢SUV  的6.5%增速，属7  年以来首次。总体而言，我们认为厂商更多的轿车车型计划将使得轿车销售持续保持稳健（5  月销售明细见表-1）。新能源汽车销售继续保持高速增长，产销量同比分别上升122.9%和141.6%。
        未来数月销售或将放缓。自4  月销售取得瞩目成绩以来，5  月销售得以持续，其中一个原因是相对健康的库存比率。2018  年5  月库存比率支撑销售增长，库存预警指数为53.7，较2018  年4  月下降0.9  个点，但略高于2017  年5  月份（见图-5）。我们并不过分担心库存指数偏高，因2018  年需求依然强劲，库存指数与50  相距不远。展望未来，由于新的进口关税将自2018  年7  月1  日起实施，销售可能会出现波动。消费者可能会按兵不动，以更好地评估购买抉择。除此之外，2017  年第2  季度是很多厂商的去库存期，且2017  年第3  季度的销售更佳，这意味着未来几个季度的比较基数更高。因此，我们仍保持全年预测不变，整体汽车销量增长2.3%。
        5  月销售业绩可见多样性。吉利汽车于2018  年5  月继续展示其主导地位，销量同比增长60.8％，归功于领克01、远景S1  和远景X3  等车型。相反，长城汽车5  月仅录得2.9%的增长，WEY  品牌出现放缓，VV5  和VV7  的销量下滑至约5,000  辆。另一个自主品牌传祺也在5  月面临压力，同比下滑13.3%，主要是前些年的主要车型GS4  和GS8  表现不佳。合资品牌方面，由于CR-V发动机问题扩散至两家合资企业，日系品牌仍然受到东风本田和广汽本田的拖累，销量均录得下滑。另一方面，北京现代和东风神龙则出现复苏迹象，均录得增长（厂商销量详见表2）。
        行业看法：因行业市盈率低于平均以及政策变化的影响减弱，我们认为强劲的汽车销售应该开始推动股价上涨。当前厂商估值为8.6  倍12  个月的预期市盈率，我们认为水平较低。我们认为汽车市场将比2017  年更健康，因销售更能反映真实的汽车需求。我们的行业首选仍为吉利汽车（00175  HK），投资评级为“买入”，目标价为32.10  港元。