招银国际-五月中国经济数据点评：基建投资和消费继续下探，警惕信用风险蔓延-180615

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        规模以上工业增加值+6.8%；未来环保督查对产出增速影响不大。5  月份规模以上工业增加值同比增长6.8％，较上月份的7.0％小幅回落。采矿业连续俩月负增长后，录得同比增长3.0%；制造业增速较上月有所回落至6.6%；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增幅扩大至12.2%。分行业看，计算机、通信和其他电子设备制造业、汽车制造业、医药制造业在单月均录得双位数增长。五月末启动新一轮环保督查“回头看”，一定程度会制约相关行业（如钢铁、水泥、化工等）的产出增速，但边际作用预计会弱于往年。此外，由于工业新动能和新产业培育较快（高技术产业和装备制造业继续领跑行业，在5  月份分别录得同比增长12.3%和9.4%；新能源汽车、工业机器人产出增速在30%以上）；所以环保督查对整体工业产出的抑制作用预计不大，而更多地将影响大宗商品价格和PPI  走势。
        制造业投资持续回升；基建投资增速加速下探，期待地方债发行高峰。1-5  月城镇固定资产投资增速由1-4  月的7.0%进一步收窄至6.1％，并较去年同期下降2.5  个百分点。在高科技、新产业加速培育、制造升级的背景下，制造业投资持续回升，1-5  月同比增长5.2%（1-4  月+4.8%，一季度+3.8%）。计算机、通信和其他电子设备制造业以及专用设备制造业投资均保持两位数增速。基建投资仍是最大的担忧，1-5  月的增速加速下滑，较1-4  月降低3  个百分点至9.4%。可见中央严控地方政府债务风险的各项措施产生的负面影响还在继续发酵，地方政府资金来源受到严重约束。从积极的方面看，财政部和国务院相继于4  月底、5  月初推出稳基建措施，如加快财政支出、压缩工程审批时间等；另一方面，地方债发行从4  月份开始明显提速，5  月以来多省审议并通过开启地方债新增债券发行，支持重大项目建设，市场普遍预计6、7  月份可能迎来地方债发行高峰。预计以上几方面因素将一定程度上缓冲地方政府债务管理对基建投资带来的负面影响，支撑全年基建投资增速保持在10%左右。