国联证券-丽珠集团-000513-基石稳固，产品升级华丽转型-180607

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        投资要点：
        布局生物药，单抗+微球平台提供远期业绩支撑。
        丽珠集团在6-8年前开始转向生物药领域，2010年布局单抗，2012年成立微球团队。目前抗TNF-α单抗等4个品种进入临床，4个品种预计价值82亿。相比单抗，国内布局微球者寥寥，微球作为具有缓释、维持药物浓度、减少给药次数等多个优点的剂型，前景广阔。丽珠的亮丙瑞林微球目前处于高速成长期，后续布局多个瑞林类产品，依靠自身的微球平台，具备先发优势。单抗+微球平台提供远期业绩保障。
        西药制剂、原料药、体外诊断、中药四项业务提供稳定增长的现金流。
        西药制剂中，依托原有产品尿促卵泡素、雷贝、艾普拉唑、鼠神经生长因子，以及即将上市的艾普拉唑注射剂，西药制剂板块实现快速增长；原料药业务中，高毛利产品比例提升以及新北江制药的激励，盈利能力持续改善；中药板块，尽管中药注射剂整体承压，参芪依靠其良好的临床数据以及基层推广，仍是公司最主要的现金流品种，抗病毒颗粒依靠公司OTC端销售能力加强有望快速增长；体外诊断板块，液体活检平台产品落地助力体外诊断高速发展。现有业务现金流良好，为创新研发提供助力。
        给予“推荐”评级。
        鉴于公司研发储备丰富，单抗、微球、活检平台均能为公司长期业绩提供支撑，且现金流好的品种众多、财务状况良好，长期看好公司发展。预计2018-2020年EPS分别为1.93、2.21、2.54元。结合公司传统业务和单抗业务，公司合理价值在467-510亿左右，12月目标价84.4-92.2元，给予推荐评级。
        风险提示
        参芪扶正、鼠神经生长因子下滑；单抗研发不及预期；制剂销售不及预期