国海证券-航锦科技-000818-动态点评：提质增效成果显现，外延加速军工发展-180615

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        投资要点：
        内生外延，双向做大军工板块。公司拟通过子公司威科电子和上海琢鼎以现金收购深圳市中电华星电子技术有限公司，进一步拓展军工业务领域。中电华星主要产品包括模块电源、定制电源、大功率电源及系统等，主要应用于铁路、军工、电力和通讯等领域。收购完成后，中电华星有望与威科电子在产品生产、市场拓展方面形成协同，促进双方业务发展。
        提质增效成果显现，业绩大幅提升。公司积极贯彻落实精细化管理策略，提质增效，管理效率和经营毛利率明显提升，成效显著；2018年上半年化工板块盈利同比增长达到228%~278%，公司总体归母净利润同比增长270%~320%，达到2.26~2.56  亿元，业绩大幅增长。
        两大业务相互支撑，公司发展前景广阔。公司化工业务经营稳健，收入规模和盈利能力较好，可以为军工业务发展提供有力的资金支持；公司军工业务聚焦半导体领域，行业壁垒高、发展前景好，是公司未来发展的主要增长点。公司军工和化工共同发展，协同共进的格局，使得公司业绩稳步提升、前景不断向好。
        盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司通过外延并购进一步加速军工业务的发展，同时精细化管理大幅提升化工业务盈利能力，未来发展前景广阔。收购完成前暂不考虑其对公司业绩的影响，预计2018-2020  年归母净利润分别为5.12  亿元、6.11  亿元及6.62  亿元，对应EPS  分别为0.74  元、0.88  元及0.96  元，对应当前股价PE  分别为17  倍、14  倍以及13  倍，维持买入评级。
        风险提示：1）外延并购效果不及预期；2）精细化管理成效不及预期；3）公司未来发展及盈利不及预期；4）系统性风险。