华创证券-中国国航-601111-5月数据点评：客座率同比下滑仅为基数效应的缩影，6月起有望迎来连续数月上行，强调“强推”评级-180615

《华创证券-中国国航-601111-5月数据点评：客座率同比下滑仅为基数效应的缩影，6月起有望迎来连续数月上行，强调“强推”评级-180615（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-中国国航-601111-5月数据点评：客座率同比下滑仅为基数效应的缩影，6月起有望迎来连续数月上行，强调“强推”评级-180615（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事项：公司公告5月运营数据
        5月公司实现RPK增速11.6%，其中国内7.9%，国际17.4%，ASK增速12.6%，其中国内10.6%，国际16.3%，客座率78%，同比下降0.7个百分点。公司5月净增3架飞机，截至5月底运营661架飞机，较2017年底净增6架。
        评论：
        5月客座率通常为全年低点。1）从历史数据看，近四年来，除2015年5月客座率高于当年1月和12月外，16-18年均为全年最低值。2）从消费行为看，4月往往有“清明”及“五一”两个小长假，“端午”则间或出现在5月或6月，而6月上旬有高考及中考，因此5月的出游容易受到前后挤压，在因私出行逐步成为航空需求主力军的背景下，小长假对当月增量出行推动上不可忽视，对全年则无大影响。
        同比看：5月客座率下滑是公司17年上半年基数效应的缩影。公司5月客座率同比下滑0.7个百分点，全年累计下滑0.6个百分点，同比数据略弱于东航与南航，好于其他航企，我们认为基数效应占据重要因素：
        1）2017年国航客座率同比呈现“两头高，中间低”，即1-5月连续5个月同比上行，而6-10月连续5个月同比下滑，11-12月同比上涨
        2）从飞机引进看，2017年1-5月国航净增仅4架飞机，6-12月净增26架飞机，尤其12月净增9架。分布的不同也使得运力调配上今年上半年增速较快。
        3）2017年4月北京中跑道维修，一定程度影响了整个座公里收益水平的基数。尤其在票价端，提升幅度较大。适当的回撤并不表明绝对水平处于低位。
        展望6月，行业有望借端午小长假进入暑运旺季，国航有望自6月开始实现连续客座率提升。1）今年端午在6月18号，处于高考后，预计出行人次可观，同比数据会较为亮眼。2）17年6月下旬开始因天气等因素导致京沪等黄金航线出现延误、取消较多。3）上述因素下，我们认为6月行业有望借端午小长假进入暑运旺季。而国航也有望借此实现连续数月的客座率提升。
        探讨一个市场关注的供给总量控制问题。春运期间的加班，使市场担忧暑运的总量控制。我们将今年以来各个月度的行业保障航班次做梳理，1-3月日均保障分别为14179、15220、15446班次，2-3月分别高出冬春日均排班14640班次4%及5%，而4-5月日均起降分别为15250及15220，低于夏秋正班计划的15278次，同时我们发现在最繁忙的春运2-3月期间，其数量最高也仅比夏秋计划数高出1%，也意味着在目前空域空管情况下，很难有较大突破。
        强调观点：航空步入新时代，维持目标价16元，强调“强推”评级。我们预计公司2018-2019年实现归属净利为97及157亿元，对应PE17.5及10.8倍。我们认为2018-20年行业景气度向上确定性较大，航空股的周期属性已经减弱，盈利稳定性正在逐步增强，航空股估值中枢料将得以上移，维持目标价，给予2019年15倍PE，对应16元，较现价有37%空间，强调“强推”评级。
        风险提示：油价大幅上升，人民币的大幅贬值，经济大幅下滑