光大证券-扬杰科技-300373-首次覆盖报告：国内功率半导体龙头，内生外延稳定成长-180614

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        ◆国内功率半导体IDM  龙头，营收稳定增长
        公司专注功率半导体领域，内生外延成为IDM  龙头。公司产品线丰富，包括分立器件芯片、二极管、整流桥、电力电子模块等半导体功率器件，下游应用领域广泛。2018Q1  公司营收3.96  亿元，同比增长31.05%；归母净利润6374  万元，同比增长16.7%，增速有所放缓，主要是由于汇兑损失增加，瑞能分红未到账以及政府补贴减少等非经常性损益影响。
        ◆行业景气度高，进口替代空间大
        WSTS  预计全球2018  年功率半导体行业将增长6.6%，市场规模将达231  亿美元。中国是全球功率半导体器件的重要消耗国，占全球功率半导体市场的40%左右。尽管大陆、台湾地区厂商已在二极管、晶闸管、低压MOSFET  等低端功率器件领域已开始进口替代，但国外厂商仍占据着大部分市场份额，进口替代的空间巨大。随着全球功率半导体供不应求涨价蔓延，国际大厂交期延长，国内厂商有望借机切入更多客户，提高市占率。
        ◆内生外延双轮驱动，战略布局第三代半导体SiC  产品：
        公司目前已成为光伏旁路二极管、汽车电子芯片、智能电表整流桥等细分领域龙头。公司战略规划清晰，内生驱动产品不断升级。晶圆尺寸从4寸到6  寸再到8  寸；产品从二极管到MOSFET  再到IGBT。外延收购MCC形成双品牌运营。公司实施的“扬杰”和“MCC”双品牌策略运作顺利，得到了国际化集团客户的市场认可。公司收购成都青洋电子，获得稳定外延片供应，将IDM  模式再向上游扩展。公司较早地布局了第三代半导体SiC产品，为公司可持续发展奠定基础。
        ◆估值与评级：
        我们预计公司2018-2020  年EPS  为0.78、1.04、1.35  元，对应当前股价PE  为34、25、19  倍。我们给予公司2018  年45  倍PE  估值，6  个月目标价为35.10  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        ◆风险提示：
        功率半导体景气度下降，公司产品升级不及预期，第三代半导体SiC产品研发不及预期。