中原证券-环保及公用事业行业半年度策略：寻找有质量的增长-180615

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        关键要素：
        18年1-5月环保指数大幅跑输市场，板块年度营收增速有所放缓，现金流持续承压。融资环境不佳，业绩兑现预期下降，市场对环保风险偏好下降。预计经营活动现金流好的企业能够实现更快的内生性增长。建议围绕大固废领域展开布局，中期关注市场反应过度的水环境治理类公司。
        投资要点:
        政策持续释放市场，融资环境的变化是下半年环保投资的重要关注点。环保督查回头看和专项治污促进环境污染问题暴露，增加环保投资需求；PPP项目进入提质阶段，环保类PPP退库后有望重回增长；关注下半年PPP融资政策变动以及资金面边际改善情况。
        危废处理领域18年迎来黄金发展期。危废处理行业运营属性强，回款良好，现金流充裕、盈利能力强劲；18清废行动加速市场释放，需求扩张有望形成量价齐升，促进相关股票二级市场股价“戴维斯双击”。
        稳定增长的垃圾焚烧发电行业。生活垃圾焚烧处理行业具备特许经营、区域垄断、现金流充裕等特点；城镇化率的提高、消费水平的提升、前端清运效率和分拣水平的进步促进行业内生性增长。在建项目较多、运营效率高的垃圾焚烧处理公司具备确定的成长性。
        水环境治理类公司短期基本面走弱，中期仍具业绩兑现预期。短期信用债违约事件发生、融资成本与PPP收益率倒挂、银行对PPP授信政策收紧等一系列负面因素，对具体订单的落地存在消极影响；在手订单充裕，具备核心技术优势、融资渠道通畅的水环境治理类公司中期仍具备投资价值。
        维持行业“同步大市”投资评级。截止到18年6月14日，环保（中信）指数PE(TTM)为28.66倍，相对于中小板指数估值（TTM）比值为0.98倍，处于历史低位水平。投资主线：1）具有丰富现金流、较高运营效率、估值偏低的固废运营类公司；2）中期关注在手订单充裕、具备核心技术优势、融资渠道通畅的水环境治理类公司。重点关注标的：东江环保、伟明环保、瀚蓝环境、兴蓉环境、碧水源、博世科。
        风险提示：去杠杆，资金面收紧，高杠杆类公司存在较大的债务压力；PPP项目建设进度不及预期；利率上升，融资成本增加；污染排放标准提高，污染治理企业本身治污成本提高。