华西证券-中粮包装-0906.HK-三大业务并驾齐驱，金属包装龙头业绩持续超预期-210819

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事件概述中粮包装发布2021年中报，2021H1公司实现收入46.78亿元人民币，同比+38.5%；净利润2.58亿元人民币，同比+40.8%，业绩持续超预期，且收入、利润均创历史新高。

此外，公司拟派发中期股息每股人民币0.112元（相等于13.5港仙），中期股息率达3.05%。

分析判断:收入端：三大业务并驾齐驱，收入增长超预期。

分品类看，2021H1公司铝制/马口铁/塑胶包装业务分别实现收入21.41/22.51/2.86亿元人民币，同比增速分别为+44.8%/+35.4%/+21.8%。

其中，1）铝制包装：细分看，2021H1公司两片罐/单片罐收入分别为20.51/0.90亿元人民币，同比分别+45.7%/+26.8%。

疫情常态化后，罐化率稳步提升，下游啤酒行业推动高端化升级，行业供需格局持续改善。

2）马口铁包装：2021H1细分产品均表现不同程度的上涨，其中钢桶表现亮眼，主要得益于下游需求强劲，以及2021上半年公司钢桶新增产能释放迅速。

分品类看，钢桶/奶粉罐/气雾罐/金属盖/三片罐/方圆罐/印涂铁收入分别为6.69/3.56/3.42/2.91/0.98/1.69/1.79亿元人民币，同比增速分别为+67.3%/+6.9%/+51.3%/+11.9%/+60.7%/+55.0%/+20.9%。

3）塑胶包装：公司积极推进与蓝月亮战略合作，推进新品与新客户的开发，2021H1塑料包装收入同比+21.8%，表现良好。

盈利端：产品提价&费用管控，净利率同比略提升。

2021H1公司毛利率、净利率分别为14.14%、5.49%，同比分别-2.17pct、+0.08pct，毛利率有所下滑，主要受原材料价格上涨影响，但净利率同比略有提升，主要受益于公司良好的费用管控。

分业务看，2021H1公司铝制/马口铁/塑胶包装业务毛利率分别为15.6%/12.4%/16.7%，同比分别-1.2pct/-3.8pct/+2.9pct，受铝材、马口铁等原材料价格上涨影响，公司铝制及马口铁包装业务毛利率同比均有不同程度的下降，公司调整产品结构，稳步推进提价等措施，一定程度上缓解成本端压力。

期间费用方面，2021H1公司期间费用率为8.92%，同比1.34pct，费用管控良好，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.19%/4.09%/0.64%，同比分别0.01pct/-0.49pct/-0.84pct，三大期间费用率均有不同程度的下降，其中财务费用率下降主要得益于公司杠杆率的下降。

加大重点品类产能布局，领先优势逐步扩大。

上半年行业受原材料价格大幅上涨影响，成本端承压，而公司作为金属包装龙头，产能、客户、供应链等优势领先，以及内部费用管控等有效消化成本端压力，实现稳步增长，行业份额加速向龙头企业集中，竞争格局将持续改善，且公司加大重点品类的产能布局，产能领先优势逐步扩大。

截至2021年6月底，公司资本性开支约3.66亿元人民币，其中比利时项目、两片罐项目、马口铁项目、塑胶项目、钢桶项目等占资本性开支比重分别为21.1%、48.9%、14.2%、8.7%、3.0%，公司持续加大对重点品类产能的布局，据公司公告，公司两片罐天津二线、武汉二线已于上半年试生产，成都三线将于下半年启动，并持续推进昆明新工厂落地，进一步加大西南市场拓展；比利时项目上半年生产经营向好，有效满足海外包括可口可乐在内的客户需求。

投资建议公司是金属包装龙头，20年以来公司收入及利润不断创历史新高，业绩表现持续超预期。

上调此前盈利预测，2021-2023年公司收入分别由83.61、93.63、103.27亿元人民币调整至96.79、115.72、133.95亿元人民币，归母净利润分别由4.32、4.99、5.63亿元人民币上调至4.94、6.03、7.19亿元人民币，按照8月19日港币兑人民币中间价计算，对应PE分别为8倍、7倍、6倍，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格大幅上涨风险；啤酒罐化率提升不及预期；客户拓展不及预期。