国盛证券-双象股份-002395-超纤革稳健发展，PMMA放量在即进口替代加速-180614

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        超纤+PMMA  双轮驱动：公司主要从事合成革及PMMA  的制造和销售。其中人造合成革业务是公司上市以来的传统主业，在环保趋严及消费升级的趋势下未来还具备较大的发展空间。PMMA  是公司12  年起开始切入的高端材料领域。
        高端需求持续增长，PMMA  进口替代空间大：PMMA  凭借优良的光学特性，广泛应用于液晶显示器导光板、LED  照明、光导纤维、汽车仪表盘、飞机座舱玻璃等领域，市场需求量大且增长迅速。由于生产工艺及设备壁垒较高，目前全球60~70%的市场被三菱、住友及奇美三家海外化工巨头所占据。近年来在液晶显示、LED、改性与复合材料技术的持续发展带动下，国内高端光学级PMMA  需求量持续增长，每年进口量达到20  万吨左右。2017  年以来在原料MMA  支撑下，PMMA  价格持续走高，在国内环保高压下我们判断未来几年国内MMA  新增产能有限，在需求持续高增长的情况下，MMA  和PMMA  的高景气有望延续。
        公司是国内唯一一家具备规模化生产光学级PMMA  的内资企业：公司60%持股子公司苏州双象高端光学级PMMA  规划产能合计8  万吨，其中第一条线4  万吨已于2015  年中正式投产，并于16  年达到满产状态，过去几年为公司贡献的营业收入稳步增长，第二条线4  万吨的产能预计将于今年三季度投产（公司近日已公告拟现金收购苏州双象剩余40%股权，收购完成后苏州双象将成为公司全资子公司）。同时公司积极向产业链下游延伸，全资子公司无锡双象光电规划的PMMA  光学级板材项目预计也将于三季度投产，成为公司新的利润增长点。
        盈利预测与投资评级：考虑现金收购苏州双象剩余40%股权，我们预计公司18~20  年的营业收入分别为18.46、28.85  及34.45  亿元，归母净利润为1.48、2.58  和3.51  亿元，对应EPS  分别为0.83、1.44  和1.97  元/股，对应三年PE  为19.7、11.3  和8.3。首次覆盖，给予买入评级。
        风险提示：项目投产进度不及预期风险、原材料价格波动风险、人才流失风险、市场竞争加剧导致产品价格下降、汇率大幅波动风险。