方正证券-高能环境-603588-运营收入占比大幅提升，资源化成本持续降低-210819

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事件描述：2021H1，公司实现营业收入33.71亿元，同比增长28.53%；实现归母净利润3.91亿元，同比增长44.91%。

事件点评：运营收入、毛利占比明显提升。

2021H1公司固废处理运营板块实现收入17.24亿元，同比增长175.86%。

其中，生活垃圾处理板块实现营收4.69亿元，同比增长195.91%，相比去年同期增加天津静海、荆门、临沂、山东临邑4个垃圾焚烧项目，带动收入大幅增长。

固废资源化板块实现营收11亿，同比增长219.34%；增长来源于（1）阳新鹏富上半年回收固危废数量和质量同比提升较大；（2）靖远高能技改扩产完成，自2020下半年产能提升，本期营收同比增长522%；（3）杭州新材料去年4月并表，旗下清远、襄阳产线去年下半年进入量产阶段，收入同比增长247%。

2021H1，公司运营收入占营收比例同比提升27.55pct至52.43%；运营毛利同比提升30.28pct至58.36%。

固危废资源化技术迭代升级，成本持续降低。

公司通过不断技术迭代更新，具备针对各类金属原料的精细化检测能力和配伍能力，可以有效实现各类有价金属的协同回收，不断提升金属回收率。

其中，阳新鹏富的“重金属污泥高效预处理与资源化利用关键技术”使得还原熔炼能力提升20%，铜、镍等有价金属回收率提高5%；同时，项目各级烘干系统实现了联产运行，原料预处理周期大幅缩短，处理成本较上年平均下降15%。

2021H1公司固危废资源化处置板块毛利率同比提升6.39pct至18.85%。

毛利率同比提升，经营性净现金流大幅下降。

2021H1，公司毛利率同比提升1.7pct至25.10%，主要源于运营收入占比提升且毛利率同比提升1.6pct；同时公司环境修复项目筛选标准提高，板块毛利率同比提升6.42pct。

由于公司加大对固危废原材料的采购力度，2021H1购入原材料数量较多、金额较大，该部分原材料在报告期末尚未完全加工成产品售出，公司经营性净现金流同比下降72.35%至0.99亿元。

投资评级与估值：我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为7.26/9.25/11.39亿元，对应PE为23/18/15倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：在建项目落地进度不及预期；订单增速不及预期；疫情反复导致业绩波动风险。