国海证券-化工行业周报：中美贸易战再起，关注进口替代产品-180619

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        投资要点：
        市场回顾：上周，化工板块下跌4.65%，沪深300  指数下跌1.87%，化工板块跑输同期沪深300  指数2.8  个百分点。年初至今，化工板块累计下跌7.99%，沪深300  指数累计下跌9.23%，化工板块跑赢同期沪深300指数1.2  个百分点。
        海外公司行情：上周国际石油企业方面，埃克森美孚、壳牌石油和英国石油收盘价分别为80.66  美元、67.24  美元和45.13  美元，动态PE  分别为16.78、18.29  和36.33，动态PB  分别为1.81、1.42  和1.60；道达尔和雪佛龙收盘价分别为60.59  美元和124.04  美元，动态PE  分别为18.81和23.35，动态PB  分别为1.31  和1.58。
        产品价格和价差：价格方面：上周北美天然气-纽约现货的价格上涨至2.89  美元/MMBtu，周涨幅24.57%；环氧氯丙烷-华东地区的价格上涨至11750  美元/吨，周涨幅6.82%；焦炭-山西（二级）的价格上涨至2050元/吨，周涨幅5.13%；动力煤-秦皇岛-普通混煤（Q:5000)的价格上涨至611  元/吨，周涨幅4.62%；尿素-波罗的海(小粒散装)的价格上涨至230元/吨，周涨幅4.55%。
        价差方面：价差方面：上周顺丁橡胶价差上涨150  元/吨，周涨幅37.50%；腈纶短纤价差上涨52  元/吨，周涨幅6.15%；腈纶毛条价差上涨200  元/吨，周涨幅5.00%。
        行业观点：6  月15  日美国政府不顾此前中美经贸磋商已达成的共识，毅然发布了将对我国约500  亿美元商品加征25%的关税的消息，其中对约340  亿美元商品自2018  年7  月6  日起实施加征关税措施，同时对约160亿美元商品加征关税开始征求公众意见。其中第一批清单主要包括部分轮胎及橡胶制品，第二批清单主要包括润滑油及添加剂、PE、PP、PIB、PS、SAN、ABS、PVC、POM、PMMA、PVA、PET、PTFE  及含氟聚等。从这些产品出口规模和结构定性分析，我们认为影响相对较大的是轮胎行业。
        根据我国相关法规，我国将采取相应措施予以回应，将对原产于美国的659  项约500  亿美元进口商品加征25%的关税，其中对农产品、汽车、水产品等545  项约340  亿美元商品自2018  年7  月6  日起实施加征关税，对其余商品加征关税的实施时间另行公告。其中第一批清单无化工品，第二批主要为石化化工相关产品，包括丙烷、丁烷、液化乙烯/丙烯/丁烯/丁二烯、丙烯腈、非离子有机表面活性剂、丙烯酸聚合物、聚醚、环氧树脂、PE、PVC  、PC、PET、PA66、有机硅、润滑剂、贵金属催化剂、部分杀虫剂等。从产品规模看，占比最大的是丙烷，而丙烷脱氢制丙烯（PDH）是国内近年发展较快的领域，此次加征关税或导致短期PDH  成本提升，对东华能源、海越股份、卫星石化等成本有一定影响。而对于国内进口替代较好的PC、PA66、有机硅、聚醚等产品将有较大机会，建议关注鲁西化工、神马股份、新安股份、万华化学等。
        鲁西化工（000830）：退城入园协同发展，公用工程和环保配套齐全，“一体化、集约化、园区化、智能化”优势明显，充分受益于化工产业的园区化发展和环保趋严。公司烧碱、甲酸、聚碳酸酯、有机硅、双氧水等多产品供需格局较好，价格同比、环比大幅上涨，盈利可观。公司大部分产品中高位的价格和高毛利仍将持续，业绩有望继续超预期。公司已有6.5  万吨PC，在建13.5  万吨PC  新增产能预计今年中投放。
        神马股份（600810）：公司与控股股东中国平煤神马集团以及下属子公司及联营企业已经拥上游原料精苯、己二酸、己二胺和尼龙66  盐及下游尼龙66  切片、帘子布、工业丝系列产品，通过母公司及与英威达签订长期合同保障己二腈原料供给。公司及参股公司拥有尼龙66  切片产能15  万吨/年、工业丝产能约11  万吨/年、帘子布产能约5  万吨/年；参股公司尼龙化工（49%股权）拥有己二胺14  万吨/年、己二酸25  万吨/年、尼龙66  盐30  万吨/年，产品价格上涨，业绩弹性较大。
        新安股份（600596）：公司是有机硅和草甘膦双龙头，一体化优势和协同效应显著。新安股份目前拥有有机硅单体产能34  万吨/年，占全国总产能的12%，是国内有机硅行业龙头；拥有草甘膦产能8  万吨/年，占全国总产能的11.4%，是国内最大的草甘膦生产企业。公司围绕有机硅单体合成，搭建从硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成、下游制品加工的完整产业链，有效实现成本控制，提升综合竞争力。公司在有机硅和草甘膦的生产中实现资源循环利用，将草甘膦副产物氯甲烷用于有机硅生产，同时又将有机硅副产物盐酸回收精制后用于草甘膦生产，协同效应强竞争优势显著。
        万华化学（600309）：资产重组持续推进，多元化和精细化产品路线弱化周期，业绩将稳定增长。公司拟吸收合并控股股东万华化工，注入质优价廉资产，交易完成后公司将拥有MDI  产能210  万吨，超越巴斯夫成为全球第一大MDI  生产商。公司TPU、SAP、PC、PMMA、改性MDI  等功能材料、新材料、改性材料多点开花，具备新的利润增长点。PC  项目一期7  万吨/年已经投产，二期预计2019  年完成，产能增至20  万吨/年，到2021  年PC  计划再增加20  万吨产能，并配套双酚A；烟台工业园30万吨/年TDI  项目将于今年建成。石化项目方面，公司拥有LPG  的CP  价格推荐权，石化项目原料有保障。
        行业推荐评级及投资方向：近四年低效和存在环保瓶颈的传统化工行业，迎来供求平衡临界点，价格弹性增大。受益于环保政策趋严，多数传统化工子行业的供求恢复到平衡水平，处于历史库存低位，行业景气度显著改善。另一方面，行业的整合和新业务放量带来新的发展空间。我们认为化工行业受益于供求改善和下游新应用领域需求的拉动，行业整体盈利能力继续改善，维持行业"推荐"评级。  
        风险提示：相关政策落地不及预期；同行业竞争加剧风险；项目进展不及预期，产品价格大幅下跌；中美贸易战影响。