天风证券-中粮生化-000930-点评报告：燃料乙醇试点扩大，对美进口关税提升，公司迎来产业机遇期！-180618

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        事件：1、公司披露发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案），拟发行  7.28  亿股（拟发行价  11.38  元）向生化投资收购其持有的生化能源、生物化学和桦力投资的  100%股权，交易总金额  82.85  亿元。2、国务院关税税则委员会发布公告，对原产于美国的  659  项约  500  亿美元进口商品加征  25%的关税，其中包含任何浓度的改性乙醇及其他酒精。3、6  月  12  日，天津宣布将于  8  月底前推广车用乙醇汽油。
        天津推广使用车用乙醇汽油，行业迎来加速发展期。
        发展燃料乙醇意义重大：1、粮食安全的调节手段，解决阶段性粮食过剩和不合格粮食处置问题；2、增加粮食转化，推动种植结构调整、促进农民增收；3、通过产业规模发展，助推地方经济，解决就业问题；4、推广清洁能源，利于环境治理。
        2017  年  9  月，发改委、能源局等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》，规划京津冀及周边、长三角、珠三角等大气污染防治重点区域  2018    年开始推广燃料乙醇，2019    年实现全覆盖；并且在  2020  年实现燃料乙醇全国覆盖的目标！6  月  12  日，天津宣布将在  8  月底之前推广使用燃料乙醇，表明燃料乙醇试点开始加速扩大，燃料乙醇产业迎来加速发展期。
        对美进口燃料乙醇关税再提升，利于国内燃料乙醇产业发展。
        根据海关总署数据，2018  年一季度，我国自美国进口的改性乙醇及其他酒精高达30  万吨，4  月  1  日之后我国对美进口关税提升  15%，达到  45%，进口势头有所遏制；此次，对美改性乙醇及酒精进口加征  25%的进口关税，将进一步遏制美国改性乙醇及其他酒精的进口，国内燃料乙醇产业迎来发展良机。
        资产注入加速推进，燃料乙醇巨舰崛起，未来产量将持续扩张！
        若收购完成，公司将有两大变化：1、中粮集团对公司股权的控制比例由  15.76%上升至  52%，控制力大幅提升；2、公司在玉米生化能源方面的产能大幅提升，根据公司公告，公司燃料乙醇产能将达到约  135  万吨（中粮生化安徽约  75  万吨，收购的生化能源产能约  60  万吨，不包含参股  20%的吉林燃料乙醇公司产能  60  万吨）。
        2017  年，我国燃料乙醇加速布局，据中国产业信息网不完全统计，2017  年新筹建燃料乙醇产能达到  279  万吨，其中中粮旗下有  90  万吨，占比  32.26%，中粮继续领跑，可见，未来公司产能将快速扩张，并成为公司业绩持续增长的重要推动力。
        给予“买入”评级：
        不考虑资产注入，预计  2018-2020  年公司归母净利润为  6.18/6.74/7.16  亿，同比增长  160.59%/8.98%/6.20%，对应的  EPS  为  0.64/0.70/0.74  元，若考虑资产注入的影响，且假设从18年开始收购资产的收入和利润全年并表，备考利润为14.43/14.91/18.04亿元，对应  EPS  为  0.85/0.88/1.07  元；考虑到广阔的产业空间，给予“买入”评级。
        风险提示：1、重组推进不达预期；2、整合风险；3、价格风险。