安信证券-金融监管政策追踪半月刊2018年第10期-180615

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        ■安信固收观点  
        从现有政策表态分析，实体部门去杠杆可能会是一个全面、长期和缓慢的过程，对应通胀压力不大；目前市场上重燃的对于通胀上升的预期将被逐步证伪。超出我们预期的是金融机构杠杆水平的大幅下降，4月广义金融机构负债同比增速下降至  2.9%（2、3  月份均超过  4%），接近前期的历史底部（1  月份的  2.3%）；如果该数据未来能够保持在  3%左右的低位，不再进一步大幅下行，那么我们有关金融去杠杆基本结束的判断仍然有效，收益率在目前水平上进一步反弹的空间有限。合并来看，中国经济仍处于一种实际产出下行下的减量博弈状态，推荐滞胀下现金为王的资产配置策略，建议投资者关注持有资产产生的现金流，而非资本利得。对于债券而言，在滞胀的中后期随着融资需求主动下降，长端利率债收益率会触顶回落。目前来看，我们认为债市确定性走牛需要两个条件，一是实体部门融资需求的持续回落，二是金融机构去杠杆接近尾声；目前来看，两个条件似乎都已具备。
        ■安信策略观点：  
        郭树清主席在陆家嘴论坛上的讲话，体现出决策层对金融去杠杆的坚定决心。郭树清在会上表示：坚持以结构性去杠杆为基本思路，尤其是国企和地方政府需要降低杠杆率，优先推动国有企业和地方政府降低杠杆率。要妥善处理企业债务违约问题，市场经济下出现违约问题非常正常，违约金额和信用债总量比只有  0.43%，低于许多国家。相当多的金融机构仍然存在‘垒大户’情结，不少企业高度依赖债务投入，各类隐性担保和‘刚性兑付’没有真正打破，‘预算软约束’‘投资饥渴症’问题仍然比较突出，特别是市场化法治化破产机制远未形成。我们认为，国内金融监管加强、理财新规不断落实对市场风险偏好的影响仍未结束，市场的增量资金预期也偏弱。未来投资者仍需要密切跟踪政策变化。
        独角兽上市与  CDR  发行对二级市场的抽血效应正在显现。我们预计今年  CDR  的发行有望带来  940-2657  亿新增融资需求，与今年  1-5  月IPO  和定增缩减的  3400  亿规模相比可以实现总量平衡。但独角兽企业IPO  和  CDR  上市之后开板对二级市场的抽血效应?正在显现，特别是在市场成交量低迷的情况下对市场流动性的冲击较大。建议投资者短期尽量回避具有闪崩可能的高股权质押率、高度控盘、流动性不佳?的个股。
        风险提示：金融去杠杆持续推进造成市场流动性紧张。