中泰证券-FOF底层资产研究系列·固收类：双管齐下，“风险+收益”视角下的基金经理评价-180616

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        投资要点        
        本篇主要研究对象为债券型基金。由于公开数据有限，债券型基金研究起来相比股基要更加困难，很多传统的基金研究方法并不太适用。本文主要对债基经理的收益能力拆解，分为进攻、防御及修复能力，另外还构建了具体操作层面的三类指标，进一步考察其获益能力及信用风险控制能力，并综合多个维度构建债基模拟组合，样本外回测效果良好。另外，由于债券市场负面违约事件频发，我们希望通过量化手段描述基金历史踩雷情况，优化对信用风险控制能力的评价方法。  
        基金经理能力拆解：进攻、防御、修复    
        不同类型的债基收益来源不同，这部分我们对各类型债基的收益进行拆解，并归因到基金经理的进攻能力、防御能力及经历意外市场大跌后的修复能力。另外，本文对不同基金经理持券偏好也做了分析。  
        构建三类指标，深入刻画债基经理综合能力    
        这部分我们利用杠杆率、"类久期"指标（利率敏感指数）、信用风险偏好指标（信用风险指数），结合各指标变化与利率环境和信用环境的变化方向匹配程度，进一步梳理了基金经理的综合获益能力和信用风险控制能力。  
        场景构建及模拟组合的样本外表现    
        按照进攻能力、防御能力和修复能力等权打分，选出得分最高的一批基金经理及其正在管理的基金产品，此外又加入债基的综合获益能力和信用风险控制能力，构建了模拟组合。从2018/1/1至2018/6/1期间，模拟组合相比对照组超额收益36bp,相对全市场超额收益34bp。  
        增加信用风险控制能力刻画的维度：寻找"踩雷"债基    
        近几年债市负面信用违约事件频发，不少债基因为踩雷违约债导致净值大跌。在打破刚兑的大趋势下，未来债券基金信用风险控制能力的刻画愈发重要。但仅根据有限的重仓券披露信息，无法分析债基历史踩雷情况。我们采用量化手段构建了"历史踩雷率"，并按该指标对债基分组。结果来看，历史上踩雷率高的组合，在2018年表现也较差。  
        注：随着中泰证券金融工程组对基金研究工作框架的完善，我们后续还将推出一系列针对本土基金的特色研究，主要聚焦于个基及基金经理优选等方向，为FOF投资者提供定量化支持。  
        风险提示：市场系统性风险，监管政策超预期变动