中泰证券-非银行业周报：CDR渐行渐近关注龙头券商，看好保险估值修复-180618

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        投资要点
        核心观点：CDR  渐行渐近，建议关注券商龙头：十家龙头入围  CDR  主保荐机构，品牌影响力有望增强；协会公布行业  17  年业绩公布，结合  2018  年  1-5  月月度财务数据，中信等龙头业绩稳健性持续增强；监管导向下，券商业务资格与评级挂钩、规模与净资本挂钩或成为趋势，行业集中度有望持续提升；中长期看好中信、中金、华泰等龙头券商；寿险负债端筑底趋势已经形成，平安  5  月首次当月新保费转正，在长期前景向好，短期负债端筑底，估值仅为历史一杯负偏差的情况下，板块迎来行情，平安和太保今年将重心移至多层次产品体系的建立，加大绩优人力考核权重，新华保险则是半年报预期差最大的公司；
        券商数据：本周两市日均股基交易额合计为  3785.78  亿元，周环比-5.21%,截止  2018  年  6  月  14  日，两融余额为  9739.07  亿元，同比+11.95%，周环比-0.82%。投资要点：CDR  战略基金本周集中发售，小米  CDR  预披露更新，19  号即将上会，监管逐步完善试点配套，10  大券商入围主保荐机构，行业龙头优势持续凸显。1）7  份文件集中发布，配套政策逐步完善。6  月  15  日，证监会四大文件齐发，且自公布之日起施行。
        A、证监会会同银保监会联合发布《关于商业银行担任存托凭证试点存托人有关事项规定》，明确了商业银行担任存托人的资质条件、审批程序和持续监管要求等；
        B、同时修订发布《证券发行与承销管理办法》-将存托凭证纳入适用范围，明确市值申购的计算包含存托凭证；允许发行规模  2000  万股以下的企业也可通过询价方式确定发行价格；改进回拨机制等；
        C、《创新企业境内发行股票或存托凭证上市后持续监管实施办法（试行）》，公司治理、信息披露、收购及股份权益变动、资产重组的规范要求以及股权激励、现金分红的信息披露等方面作出相应安排；
        D、《存托凭证存托协议内容与格式指引（试行）》，规范存托协议的制定，明确基础证券发行人、存托凭证持有人和存托人权利义务关系，以保护存托凭证持有人合法权益；
        同日，沪深交易所出台证券交易所试点创新企业股票或存托凭证上市交易实施办法》，明确红筹公司申请存托凭证在本所上市的，应当符合下列条件：一是本次公开发行的存托凭证不少于  1  亿份或上市时本次公开发行的存托凭证市值不低于  50  亿元；二是公司最近三年无重大违法行为、财务会计报告无虚假记载。具有投票权差异安排的红筹公司申请其股票、存托凭证上市的，还应当符合本所对于投票权差异安排的特别规定。
        同日，中国结算发布《存托凭证登记结算业务规则（试行）》，明确投资者通过  A  股账户参与存托凭证交易结算业务，不需要新开立证券账户，同时试点阶段，投资者所持有的中国存托凭证，只能在  A  股市场交易，暂不允许跨境转换为境外基础证券，也不可以提取为境外基础证券的纸面股票。
        2）主保荐机构范围确定，10  大龙头受益。6  月  15，新华社发文，据证监会负责人，综合考虑专业能力水平、风险管理能力、资产收入规模、证券公司分类评价结果和投行类业务合规情况，在试点期间创新企业可自主选择  10  家证券公司作为境内发行上市的主保荐机构，包括中信建投、国泰君安、中金公司、招商证券、中信证券、申万宏源承销保荐、广发证券、海通证券、银河证券和华泰联合。其他证券公司可按规定与前述证券公司进行联合保荐或联合主承销。
        3）合资投行外资股东增资，对外开放持续推进。本周，瑞士信贷拟通过定增方式控股与方正证券合资投行业务子公司瑞信方正，证券行业对外开放更进一步，建议关注其他合资投行。
        4）基本面与估值：行业  5  月业绩同环比均有改善，单月净利润前三分别为海通系、国君系、广发系，共计  19  家实现环比正增长，15  家实现同比正增长，1-5  月累计净利润中信、申万、国君继续保持增长，大券商业绩持续稳健。券商板块目前交易与  1.40*2018E  PB，其中  CR6  1.21  倍，中小券商  1.44  倍，仍处于相对低位，市场波动之下，建议关注龙头大券商估值中长期提升空间。
        保险数据：本周保险板块上涨  4.05%，较之沪深  300  的超额收益达到  4.74%，我们认为主要原因在于负债端筑底向上趋势形成+低估值对长期资金的吸引，保险公司在内外部转型背景上战略选择有所分化；
        A、负债端筑底向上趋势基本形成：平安  5  月个人新业务（包括个险，银保和电销渠道）规模为  103  亿元，单月同比  9.49%，录得今年以来首次单月同比正增长，1-4  月单月增速分别为-11.74%，-15.52%，-11.68%和-2.88%，预计贡献  70%以上  NBV  占比的个险渠道新保费累计降幅也较之  4  月底收窄  2pct；新华和人寿  5  月末总保费分别为  546  亿元和  3071  亿元，累计同比分别较上月增加  1.28pct  和  0.1pct至  8.91%和  2.88%，和平安数据趋势基本一致；
        B、在居民收入增加，城镇化扩大，非传染性疾病发生率提高，以及医药费自付比例较高的背景下，中国寿险行业长期前景向好几成共识，当前平安，太保，新华和人寿  A  股对应的  2018  年  PEV  分别为  1.19,0.97，0.84  和  0.85，后三者估值均处于历史负一倍标准差位置，且叠加保险股历史上  pev  年底均会回归至  1  倍以上的规律，长期资金，如社保资金等近期配置保险股力度变大；
        C、保险公司在内外部转型背景上战略选择有所分化：较为成熟的平安和太保今年起降低对总人力指标的考核，侧重健康人力和绩优人力的增长和占比，且在产品策略上做出调整。平安  4  月起推出件均最低  12000  元，主打海外医疗的守护福，6  月中旬主打少儿重疾+两全的爱满分，最低件均为  8000  元，建立起立体多层次的保障产品体系；太保则是在系统，核保规则等多个层面主推三大产品组合：无忧保，健行宝和少儿宝，同时开始培养客户长期储蓄产品的投保习惯，两者均在夯实内功；新华保险则是半年度  NBV  预期差最大的公司，在费用松绑和加强分支机构考核的主推下，5  月单月健康险增速达到  50%以上，半年度  NBV  有望好于预期；
        D、我们认为资产端也是保险股股价的重要决定因素，当前  3.5%-4.0%区间的  10  年期国债利率有利于保险股估值的稳定，但较弱的权益市场表现是可能的负面因素
        投资建议：长期看好由  NBV  驱动  EV  增长，且营运利润较快速增长，有稳定预期现金分红的平安和太保，短期新华保险半年度负债端的表现可能超预期，且新华资产端今年加大港股配置，估值不足  1  倍  PEV。在金融监管之下关注资本实力雄厚、评级相对优质、业绩相对稳健的大券商，如中信证券、华泰证券，关注具有场外期权业务特色的中金公司等。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会，建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。
        风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。