国盛证券-安科生物-300009-业绩高增长符合预期，期待政策扰动后加速成长-210819

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事件：公司发布2021年半年报，2021年上半年，公司收入9.69亿元，同比+36.13%，实现归母净利润2.44亿元，同比+50.27%，扣非归母净利润2.28亿元，同比+55.27%。

2021Q2，公司收入4.84亿元，同比+22.11%，归母净利润1.18亿，同比+46.23%，扣非归母净利润1.10亿元，同比+49.00%。

业绩高增长符合预期。

公司业绩与此前预告值中值一致，符合预期。

公司业绩高增长主要驱动力为生物制品（绝大多数为生长激素）业务。

生长激素继续高增长，加速趋势进一步明确。

21H1公司生物制品收入5.88亿元，同比+54.69%。

根据公司公告口径，主营产品重组人生长激素产品同比实现大幅增长。

我们预计2021H1生长激素收入同比增速达50%以上甚至更高，干扰素业务对生物制品整体增长有所拖累；公司水针6IU，8IU规格近期已经获批，年产2000万支重组人生长激素生产线产能即将释放，生长激素Q3预计将迎来加速增长。

我们预计，公司生长激素全年有望实现12亿元收入，同比增速约60%。

余良卿激励落地有望带动加速发展。

21H1中药业务（余良卿）收入2.42亿元，同比+18.11%，净利润1289万元，同比+20.69%。

此前公司披露拟转让余良卿药业31.72%股权用于股权激励，事项落地后公司持有余良卿的股权比例由100%变更为67.95%。

激励对象为余良卿药业的部分董事、高级管理人员、其他核心员工在内的120人；激励考核指标：2021-2023年扣非归母净利润相对2020年增长率分别达到10%、20%、35%。

本次激励有利于公司聚焦主业、激发子公司活力，增强余良卿核心竞争力和内在价值，预计余良卿实际增速将高于激励要求。

其他业务相对稳健。

21H1,公司化学药收入0.66亿元，同比+24.8%，原料药收入0.27亿元，同比-26.15%，技术服务0.20亿元，同比+26.13%，除苏豪逸明外整体实现较快恢复性增长。

研发推进顺利，多个重要事项有望近期落地。

根据公司公告，除了生长激素新产能已临近获批，生长激素粉针增加特发性矮小适应症的上市许可申请已获受理，特纳综合征适应症获批新增。

HER-2单抗已经单抗报产、长效生长激素准备报产。

富马酸丙酚替诺福韦片获批上市。

公司参股的博生吉公司自体CD7-CAR-T细胞药物获批临床。

我们预计以上重要事项将在21年至22年上半年全面落地，带动公司主业加速发展。

盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.4，7.9，11.1亿元，对应增速51.4%，44.8%，40.4%，当前股价对应PE为39/27/19X，公司主业显著趋势向好，2021年催化较多，近期股价回调主要还是受广东集采政策扰动，预计政策落地后有望迎来估值修复，维持“买入”评级。

风险提示：新产品推广不及预期；商誉及无形资产减值；市场竞争加剧风险；新药研发风险；生长激素集采大幅降价风险。