东吴证券-宏观利率周报：地方债发行“好戏”在后面-180617

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        摘要
        1-5  月地方债发行全景扫描：2018  年  1-5  月，全国累计发行地方政府债券  8,766  亿元。相比去年同期的  13,479  亿元下降了  34.97%。与往年相同，2018  年的地方债发行工作于  2  月份起步，一季度较慢，二季度明显加快。按资金用途分，以置换债发行为主，占比超九成；从发行方式看，公募发行方式仍是主流；发行量较大省份主要分布在中部和东部地区，前三位分别是贵州、广东和安徽；发行年限看，以中长期债券品种为主；随着监管趋严，金融去杠杠使得地方债发行利率有所上升。
        地方债供给压力渐行渐近。我们将每月地方债发行拆分为新增、置换和再融资三部分，1）新增债券：全年总计发行量  21,800  亿元，扣除  1-5月已发的171亿元，剩余21,629亿元，因此6-12月平均每月需发行3,090亿元；2）置换债券：按财政部规划，用三年左右时间完成全部存量地方债的置换  ，存量债务置换窗口期到  2018  年  8  月份。截止到  5    月底地方置换债尚有  10,234    亿元待发行，因此  6-8  月平均每月  3,411  亿元；3）再融资债券：全年到期量  8,389  亿元，扣除已经发行的再融资债券1,571  亿元，剩余  6,818  亿元，平均每月  974  亿元。这意味着  6-8    月地方债发行压力将进一步加大，平均每月发行规模将达到  7,475  亿元。
        实体经济观察：1）下游：地产、汽车需求均有所下滑；2）中游：景气持续，发电耗煤小幅回升；3）上游：大宗商品总体小幅震荡；4）物价：食品价格整体小幅回落。
        流动性跟踪：1）资金面：资金面稳中有松，美元指数小幅回升；2）货币市场利率：流动性整体平稳；3）同业存单：净融资额回升，发行利率利差扩大。
        利率债市场回顾：1）一级市场：利率债供给上升；2）二级市场：收益率曲线小幅震荡。
        一周要闻：1）6  月  14  日，美联储货币政策委员会宣布，将联邦基金目标利率区间上调至  1.75%-2%，符合市场预期。2）6  月  15  日，美国政府发布了加征关税的商品清单，将对从中国进口的约  500  亿美元商品加征  25%的关税。3）证监会会同银保监会联合发布《关于商业银行担任存托凭证试点存托人有关事项规定》，以支持创新企业发行股票或存托凭证试点。4）上交所深交所发布各自  CDR  上市交易实施办法。
        风险提示：经济下行超预期，市场波动超预期。