国元证券-2018年上半年宏观研究报告：房地产一枝独秀-180618

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        投资要点：
        2018  年上半年，GDP  三驾马车全部沦陷。投资增速因固定资产投资增速下跌而创出17  年多的新低，消费增速亦创出15  年新低，贸易战又加剧了外贸的难度。
        投资中，房地产仍保持两位数增长，而居民杠杆率攀升至历史新高，压缩即期消费，银行贷款中商业性房地产贷款余额几乎占到三成左右，整个经济房地产行业可谓一枝独秀。
        货币政策逐步宽松，无风险利率下降。但是严监管，紧信贷会使信用利差上升，市场资金依然捉襟见肘。另一个捉襟见肘的是财政的扩张性，我们预计财政支出很难再像前几年那样大幅扩张，这一点已从当先固定资产投资增速快速下跌中见到端倪。
        在宏观艰难找底的情况下，我们只能期待改革和创新，为中国经济带来新的出路。
        依靠房地产，中国经济不仅无法进行转型，下半年数据还会继续令人失望。