光大证券-化妆品行业深度报告：化妆品行业蓬勃发展，本土品牌锋芒初露-180616

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概况：高阶日化占主导，集中度、本土化程度高
        化妆品按品类分为基础与高阶，按定位分为高档与大众，技术进步、护肤理念更迭推动行业持续发展，并衍生出生美、医美等进阶行业。全球化妆品市场发展稳健，2011年到2016年复合增速3.98%，2016  年市场规模1682亿美元，护肤、彩妆、香水等高阶日化占比66.5%，亚太区占比36.9%。
        成熟市场集中度高（如2017  年美国CR十为60.7%），文化与肤质差异致品牌本土化程度高。龙头品牌价值高，重研发、营销，渠道布局广，多品牌、多品类、跨区域发展，外延协同性强，具备做大潜质，近年外延并购加速。
        我国现状：高阶日化发展快，渠道多元，面膜及彩妆等品类兴起
        2017  年我国化妆品市场规模3616  亿元，近5  年复合增速7.72%，为全球增长最快市场。1）分定位：大众、高端占比74%、26%，近5  年复合增速6.38%、12.53%。2）分品类：护发（近5  年复合增速4%）、口腔护理（7%）、沐浴（5%）等基础日化发展稳定；高阶日化发展迅速，护肤品（8%），面膜（16%）、彩妆（14%）等细分品类快速增长。
        渠道多元，百货、商超为传统渠道（2017  年份额46%），专营店、电商快速发展，单品牌门店成为新趋势。行业集中度较高但近年来持续下降，2017  年CR十为39.4%，其中基础日化现下降、高阶日化仍提升。国际品牌占据主导，本土品牌把握大众端品牌化消费升级趋势、份额逐步提升。
        未来展望：长期空间大，短期现回暖，本土品牌锋芒初露迎机遇
        化妆品消费意愿及消费能力增强、政策鼓励等共同助力行业发展：1）长期来看，对比国外人均消费我国仍有7  倍空间，具体体现在产品结构优化、消费人口代际更迭、三四线城市持续发力。2）短期来看，2016  年下半年以来的终端消费回暖逐步传导到企业业绩端，行业结束调整进入新周期。
        本土品牌把握大众化妆品消费升级机遇、绑定快速发展的专营及电商等渠道、拓展面膜等新兴品类，同时加强研发与品牌营销，初露锋芒迎发展机遇。
        投资建议与相关标的
        基础日化稳健发展，未来竞争将在于市场份额的争夺；高阶日化正兴起，本土品牌运营能力增强、深耕中档市场、试水高成长的高端市场，未来可期。建议关注百年日化企业上海家化、电商面膜龙头御家汇、优质本土护肤品公司珀莱雅、基础日化本土龙头拉芳家化、生美/医美提供商思妍丽等，全产业链布局的青岛金王等。
        风险提示：消费回暖不及预期；国外品牌降价、进口关税下调等致本土品牌竞争加剧；重金属超标等安全问题影响消费者信心。