华西证券-怡合达-301029-中报业绩亮眼，对标米思米成长可期-210819

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事件概述公司发布2021年中报，实现营业收入8.52亿元，同比增长59.09%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长62.50%，扣非归母净利润1.93亿元，同比增长66.85%。

分析判断:营收&业绩双增，盈利能力有所提升受益于下游3C、汽车、新能源、光伏等行业高速发展，公司2021年上半年实现营业收入8.52亿元，同比增长59.09%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长62.50%。

其中，公司FA自动化零部件营收8.01亿元，同比增长51.87%。

盈利能力方面，公司FA自动化零部件毛利率为43.92%，同比上升1.01个百分点，盈利能力有所提升。

研发投入增加，产品种类丰富公司2021年上半年研发投入0.30亿元，同比增长69.14%，主要由于研发项目和研发人员增加所导致，公司核心竞争力有望得到有效巩固与加强。

公司基于对自动化设备所需零部件应用场景的研究，对各类自动化零部件进行专业的类别梳理，逐渐建立起自动化零部件的标准化体系。

目前公司已开发涵盖176个大类、1404个小类、90余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，并汇编成《FA工厂自动化零件》、《工业框体结构部件目录手册》、《FA电子电气零件精选》等多本产品标准选型手册，未来零部件种类有望进一步丰富和完善。

一站式供应构筑壁垒，自制&OEM供应&集约化采购打造敏捷供应体系自动化零部件产品具有种类多、规格杂、非标化等特点，多数企业在各自细分行业领域供应一种或几种零部件产品，客户往往需要针对各个零部件寻找多家供应商进行采购，采购效率低下。

公司能够满足客户自动化零部件产品一站式采购需求。

行业新进入者很难在短时间内建立符合客户应用场景的品类丰富的产品体系，从而对其构成一定的壁垒。

此外，公司将自制、OEM供应和集约化采购相结合。

对于部分市场上供应零散、无统一标准型号的FA工厂自动化零部件进行自制或OEM供应；对部分市场上已有标准型号或成熟品牌的进行集约化采购供应。

这种供应模式构造了订单响应速度快、品质和成本把控良好、客户采购效率高等多方面优势。

国内FA自动化零部件巨头，未来有望对标米思米米思米在行业中较早采用一站式供应多种零部件模式，在全球市场形成了一定的先发优势和市场规模。

1）零部件生产供应方面：米思米将零件标准化后刊登在商品目录上，并在大型工厂大量生产半成品，半成品按照客户的订单进行最终完成，实现了低成本和短交货期；相比之下，公司根据客户应用场景对原有非标准型号产品标准化、已有标准型号产品系列化及模块化，并采用自制&OEM供应&集约化采购相结合的方式实现产品的敏捷供应。

2）数字化平台：米思米集团的EC基础的强项是“MISUMI-VONA”，支持800垓搜索，客户可以从参与VONA事业的3000多家厂商品牌中进行横向筛选并从零件表中直接订货。

相比之下，公司以ERP为基础，包括SCM供应链管理系统、MES生产执行系统、WMS智能仓储系统、BI数据分析系统等众多模块，覆盖采购、生产、仓储、销售各个业务环节。

同时，公司通过数字化产品数据库和电商交易系统，提升客户设计、选型和采购效率。

公司的线上订单比例有望不断增加，未来客户采购便捷性有望不断提升。

同时，线上销售具有高毛利率、高费用率等特点，故此销售方式在一定程度上也将提升公司毛利率水平，未来或有望对标米思米。

投资建议公司2021年上半年业绩表现亮眼，预计下半年有望维持高增速，因此我们上调公司盈利预测。

预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为4.03亿元、5.68亿元和9.04亿元（之前分别为3.71亿元、5.19亿元和7.23亿元），同比增长48.5%、40.9%、41.6%，对应EPS分别为1.01元、1.42元和2.01元，暂不给予评级。

风险提示下游行业景气度不及预期、线上客户采购比例提升速度不及预期、市场竞争加剧。