国信证券-新洋丰-000902-2021年中报点评：新型肥助力业绩高增，投建20万吨磷酸铁拓展下游-210819

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2021H1业绩符合预期，淡季不淡环比小幅增长公司2021H1营收67.04亿元（YoY+17.80%），归母净利润7.01亿元（YoY+77.32%），业绩符合预期。

2021Q2单季度营收33.93亿元（YoY+17.80%，QoQ+2.48%），归母净利润3.60亿元（YoY+77.32%，QoQ+5.79%）。

公司21H1毛利率为19.69%，同比-1.02pct，主要由于销售费用列示的运输费用调整至营业成本项目，剔除运输费用公司21H1毛利率21.44%，同比+0.73pct；净利率为10.46%，同比+1.10pct。

复合肥板块快速增长，注入磷矿增强产业链一体化优势分板块来看，2021H1常规复合肥营收37.92亿元（YoY+20.56%），毛利率16.94%（YoY-1.75pct）；新型复合肥销量56.15万吨（YoY+35.29%），营收15.29亿元（YoY+43.46%），毛利率23.00%（YoY-1.90pct）；磷肥营收9.97亿元（YoY-1.50%），毛利率22.78%（YoY+2.65pct）。

公司将雷波新洋丰矿业年产90万吨磷矿资源注入体内，增强原材料自给优势；30万吨高品质经济作物专用肥项目于6月份投产，现具有年产各类高浓度磷复肥830万吨；此外公司公告在甘肃投资6亿元新建60万吨新型作物专用肥，进一步布局新型肥料。

投建20万吨磷酸铁及配套项目，具备资源优势拓展新能源下游公司计划投资25-30亿元建设20万吨磷酸铁项目，并配套建设150万吨/年选矿、30万吨/年硫铁矿制酸、40万吨/年硫磺制酸、20万吨/年磷酸、30万吨/年渣酸综合利用及100万吨/年磷石膏综合利用项目。

首期5万吨/年磷酸铁是公司持股60%与龙蟠科技合资建设，预计于2022年2月建成投产；其余产能预计于2022年12月建成投产。

公司具备丰富的磷矿资源、完整的磷化工一体化产业链优势。

磷酸铁的制备需要用到工业级磷酸一铵或磷酸，公司是全国最大的磷酸一铵生产企业，具备180万吨磷酸一铵产能（含15万吨工业级磷酸一铵）。

风险提示：原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险。

投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。

我们预计2021-23年归母净利润12.34/14.85/19.68亿，对应EPS为0.93/1.11/1.48元，目前PE为20.8/17.3/13.0X，首次覆盖，给予“增持”评级。