天风证券-完美世界-002624-迭代阶段业绩符合预期，《梦诛》代表的新周期产品长线可期-210819

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利润2.58亿元，同比下降79.72%，扣非后归母净利润3823.66万元，同比下降96.68%。

其中Q2实现营收19.76亿元，同比下降23.10%，归母净利润-2.07亿元，同比下降131.48%，扣非后归母净利润-2.80亿元，同比下降150.53%。

公司在上半年调整海外游戏布局，关停了部分项目及优化人员，带来2.7亿的一次性亏损，对Q2业绩产生影响。

业务方面看，21年上半年公司上线新游戏产品有限且去年同期疫情效应下基数较高，同时Q2新上线游戏产品《战神遗迹》（5.20上线）、《梦幻新诛仙》（6.25上线）在上线初期集中进行市场推广，费用一次性计入Q2当期，收入则会递延至后期，拉低Q2利润。

综合一次性影响，以及考虑公司新老周期产品过渡阶段，上半年的业绩承压符合预期。

游戏业务板块，经典端游体现长生命周期，手游处于产品创新迭代阶段出现利润短期下滑，但《梦诛》手游代表的新周期产品已效果初显。

21H1公司游戏业务实现营收34.09亿元，同比下降21.75%；实现净利润2.23亿元，同比下降80.71%；其中端游收入13.38亿元（YoY+7.32%）；手游收入18.04亿元（YoY-38.08%）；主机游戏收入1.83亿元（YoY+3.20%）。

截至2021年6月30日递延收入9.67亿元。

公司内以长线运营思路推进的《梦幻新诛仙》手游于6月25日公测，上线至今累计流水近8亿元，初步体现了公司游戏思路升级的成效，后续业绩有望迎来释放。

影视业务板块，公司继续加快消化库存，新项目采取更加聚焦的策略，以推进影视稳健发展。

2021H1公司影视业务营业收入7.29亿元，同比下降7.14%，其中电视剧收入7.23亿元，同比下降4.06%。

后续发展看，完美在4月举行的战略发布会，公布了20余款多元化新品，并将沿着“更聚焦、更年轻化、更长线”的思路做研发和运营。

目前公司有手游《幻塔》《完美世界：诸神之战》《一拳超人：世界》《天龙八部2》、端游《诛仙世界》等正在推进中，明后年来看，除上述游戏产品外，公司发布会上展示的多类型游戏项目也为中长线增长提供了产品支持。

投资建议：完美世界从18年开始进入游戏的真正转型期，在持续扩大核心品类如MMORPG的竞争优势基础上，加速多元化、年轻化战略落地，并且秉持长线理念。

转型过程中虽短期面对一定压力，但随着《梦幻新诛仙》《幻塔》等新品陆续上线，公司有望在新产品周期下逐步恢复业绩增长节奏。

我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为15.8亿/26.3亿/31.2亿元，同比增速分别为2.1%/66.5%/18.6%，对应PE分别为18.4x/11.1x/9.3x，维持买入评级。

风险提示：游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严。