天风证券-成交额集中的启示：拥抱龙头，远离散乱差-180617

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        1、市场成交额集中度上升，近期明显加剧
        2015年以来，沪深两市成交额前10%公司的成交金额占比从40%上升至48.88%。成交额后  30%的公司总成交额从  1122  亿元下降至  251  亿元，占比从  9.28%降至5.1%。从日成交额在  1000  万以下的情况来看，其公司数量从  2015  年的  20  家上升至今年前  5  个月的  36  家，至  6  月  13  日，该数额已为  363  家。
        成交额集中度的上升既有市场周期性的因素，也有市场长期结构性因素。
        2、从周期性角度看目前集中度已经接近历史熊市的情况
        从头部公司来看，在  2009  年牛市中，前  10%公司的成交额集中度为  42.14%，至  2010  年降至这一阶段的最低点  36.48%，在  2011-2014  年熊市中，这一比值持续提升，至  2014  年，成交额前  100  公司成交金额占比达  39.04%。
        从尾部公司的情况来看，2008  年和  2014  年的市场底部，后  30%的公司成交额占比分别为  6.23%和  7.5%。当前这一比例已经降至  5.1%，比历史熊市中还要更低。
        3、从长期结构性角度看未来成交额集中度将进一步上升
        中小企业  IPO  的加快、退市制度的严格执行、对投机行为的严格监管和长期投资者的引入，这些结构性的因素将进一步导致成交额集中度上升。与香港市场相比，A  股的成交额集中度还有很大的上升空间。今年前五个月，港股市场前10%的公司成交金额占比已高达  87.3%，远高于同一时期  A  股市场的  48.9%。而尾部公司来看，港股日均成交额在  1000  万港元以下的公司数量高达  1600  家，占比达到  75%。相比而言，A  股中小公司受到的关注度仍然过大。
        4、未来成交额和投资机会将进一步向行业龙头公司集中
        从今年前  5  月的情况来看，成交额主要集中在那些具有更好的盈利能力、更好现金流、估值更合理的大中型行业龙头公司，行业角度来看，除了金融地产等大市值行业外，TMT、食品饮料、医药、有色、化工等行业的龙头公司受到的关注更大。
        我们认为成交额和投资机会的集中度上升将是长期趋势，这不仅是龙头上市公司基本面的马太效应所致，也是股票市场制度性变革所导致的。我们所提倡的龙头公司是各行各业的龙头，不仅仅是消费龙头。
        而大量中小企业的关注度还将持续下降，日均成交额  1000  万元以下的公司数量还将进一步大幅上升。成交额的下降必然会导致相关公司的估值进一步下降，投资者仍应注意其中的风险。
        风险提示：股票监管制度变革不及预期，行业集中度提升不及预期