国金证券-宇瞳光学-300790-安防需求旺盛 稼动率提升，助力业绩高增-210819

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业绩简评公司2021年H1营收为9.94亿元、同增92%；归母净利为1.38亿元、同增204%。

公司Q2营收为5.53亿元，同增87%；归母净利为0.80亿元，同增195%。

业绩符合预期。

经营分析安防需求旺盛带动收入高增，稼动率提升带动毛利率抬升。

1）公司H1营收高增主要系传统安防需求蓬勃发展，公司H1净利率达13.9%、较去年同期提升5.1pct，毛利率达26.4%、较去年同期提升4.8%，其他Q2公司毛利率达27.5%、环比提升2.5pct，毛利率大幅提升主要系稼动率提升带动公司盈利能力攀升、预计H2盈利能力有望持续上行。

2）分业务来看，公司定焦镜头取得收入6.68亿元、同增112%，毛利率为23.5%、较去年同期增长7pct，变焦镜头取得收入2.87亿、同增56%，毛利率为34%，同增3.5pct。

3）H1公司经营活动现金流达2.8亿元、同增246%，应收账款周转天数较去年同期减少8天至95天，存货周转天数减少32天至106天，营运能力大幅改善。

公司定焦镜头稳健增长、大变焦镜头快速放量，消费级产品打造第二成长曲线。

1）我们认为未来公司在定焦镜头市占率有望持续攀升，定焦镜头收入稳健增长。

2）公司积极布局大变焦产品、预计未来伴随新产品放量，高附加值的大变焦产品快速增长。

3）H1消费级安防产品占公司总收入的20%，我们估算消费级安防产品渗透率不足10%，未来有望维持高增。

车载镜头进展顺利，打开公司成长空间。

1）8月公司公告出资5000万元设立全资子公司宇瞳汽车视觉，重点布局车载镜头。

2）我们预计2025年车载镜头市场规模超300亿元、远超安防镜头市场规模（100亿）。

公司目前已有后装产品出货，公司兼具玻璃镜片、塑料镜片制作工艺，且和海康、华为安防部门合作多年，预计三年后公司有望顺利导入前装市场，为公司贡献增量利润。

投资建议：预计公司2021~2023年业绩为3.3、4.0、5.0亿元，同增160%、22%、25%。

给予公司2022年30×PE，目标价57元，给予“买入”评级。

风险提示：传统安防需求不及预期、消费类镜头增长不及预期、高端镜头市场拓展不及预期、市场竞争加剧、客户相对集中。