民生证券-翰宇药业-300199-对外投资点评：AMW并购落实，海外布局再下一城-180615

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        一、事件概述
        6  月14  日，公司发布公告：公司参与设立的投资管理基金共青城磐亿基金近日与上海云锋麒泰签署协议成立深圳源石生物，同时深圳源石通过100%全资控股的德国孙公司海云公司并购AMW  GmbH  全部16.8  万股股份。
        二、分析与判断
        两期交割完成收购，收购总价1.2~1.5  亿欧元
        本次收购将分两期进行交割，在全面摊薄的基础上，首次交割的股份约占AMW  流通股本权益的49％，第二次交割的股份约占51％。海云公司将期权授予AMW  的其中一名股东eTheris，eTheris  将在第二次交割后保留其当前股权的10％。收购总价在1.2~1.5亿欧元之间（原则上1.5  亿欧元，根据AMW  业绩完成情况在实际交割时向上或向下调整0.3  亿欧元），总交易对价分为两个交割期支付。
        专注高端缓控释制剂，协同公司现有业务，促进海外市场布局
        AMW  位于德国巴伐利亚州瓦恩高市，主营业务为先进给药制剂产品的开发、生产和销售，包括如透皮给药缓释贴片、皮下生物可降解缓释植入剂等高端缓控释制剂产品，覆盖了生殖系统肿瘤、神经性疾病、皮肤病、糖尿病、镇痛等潜力领域，目前已有戈舍瑞林植入剂、亮丙瑞林植入剂、丁丙诺啡透皮贴剂、卡巴拉汀透皮贴剂和夜间修复疤痕贴等重磅品种上市销售，研发管线亦有丰富储备。AMW  的技术有效改进了患者的用药依从性，未来应用前景广泛；公司获得相关技术，一方面有助于多肽药物新型给药方式的探索，搭建药物缓控释领域平台，且和公司此前自科信必成获得的口服缓控释制剂形成协同，另一方面有望加速公司在全球医疗领域的产业布局，有利于公司海外业务的发展。
        海外业务蓄势待发，国内业务反弹，公司步入回升轨道
        公司业绩步入回升轨道。海外业务即将进入加速增长期，利拉鲁肽原料药订单充足，19年仿制药上市后原料药的级别转换促进需求跨越式增长；格拉替雷申报进展顺利，有望19  年下半年上市。国内业务逐步回暖，随着地方医保对接逐步落实，特利加压素和依替巴肽有望加速增长；缩宫素质量和原料药资源优势显著，现处于强势上量阶段；卡贝缩宫素、去氨加压素受益医保调整，销量稳步增长。研发梯队进展顺利，打造未来成长空间，利拉鲁肽即将展开临床，有望首仿上市；西曲瑞克、阿托西班、曲美他嗪缓释片等品种均有望今年上市，特立帕肽预计年底展开临床。此外，公司充分布局注射剂一致性评价，有望凭借自身技术优势和原料药资源占得先机。
        三、盈利预测与投资建议
        本次收购与公司现有业务协同，促进海外产业布局。公司海外业务进入窗口期，国内业务反弹，数个重磅在研品种和一致性评价打造未来业绩弹性。预计18~20  年EPS  0.54、0.91、1.17  元；对应PE  为30X、18X  和14X，18  年PE  低于化药行业PE，维持“谨慎推荐”评级。
        四、风险提示：
        国内制剂销售不及预期；海外原料药销售不及预期；研发进程不及预期。