华创证券-三钢闽光-002110-重大事项点评：中报并表业绩可期，区域龙头长期看好-180618

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        事项：
        2018年6月13日，三钢闽光发布《关于发行股份购买资产暨关联交易之标的资产过户完成的公告》，公告称：截至本公告披露日，公司向福建省三钢(集团)有限责任公司等发行股份购买福建三安钢铁有限公司（以下简称三安钢铁）100%股权（以下简称本次交易、本次重组）已完成标的资产的过户手续及相关工商变更登记，公司现持有三安钢铁100%股权，三安钢铁已成为公司的全资子公司。
        观点：
        短期来看，目前三安钢铁的过户已经完成，预计中报可以实现并表。三安钢铁2017年盈利17亿，是三钢闽光利润的44%，假设保持同样的盈利占比，三安钢铁中报预计可达到10个亿左右。预计公司中报可达到32-33亿。增发后股本为16.34亿，料中报EPS可达到1.99元。
        长期来看，论从市场掌控、生产管理效率来看，公司都非常接近行业估值较高的宝钢股份和方大特钢，同时公司去年股息分红率也已经接近上述公司。但以TTM估值来看，宝钢股份10倍，方大特钢6.4倍，而三钢闽光4.8倍，估值非常低。在市场逐步认识到三钢闽光的盈利持续性和后续成长性的过程中，公司估值也有望实现抬升。
        所以从短期的中报预期和长期的估值抬升逻辑来看，公司都可能会成为此轮钢铁板块反弹的龙头，预计2018-2020年公司的营业收入分别为344.89  /362.74/376.11亿元（原预测为272.39  /316.73/-亿元），对应的归母净利润分别为66.78/70.49/71.17亿元(原预测为59.71/72.23/-亿元)，对应的EPS分别为4.09/4.31/4.35元（原预测为4.35/5.26/-元）。对应的PE分别为4.34/4.11/4.07倍（原值为4.5/3.7/-倍），维持“强推”评级。
        评论：
        一、短期逻辑：中报业绩可期，并表后估值较低
        1、三钢闽光内生增长
        4、5月份需求回升钢价趋稳，公司模拟吨钢利润环比回升，公司有150万吨左右的中板产品，二季度以来的中板盈利水平持续提升也改善了公司的吨钢利润。同时4、5月份的总产量略有上升，综合以上因素，预计2季度利润可达到12-13亿，料中报未并表前即可达到22-23亿。
        2、三安钢铁并表在即
        目前三安钢铁的过户已经完成，预计中报可以实现并表。三安钢铁2017年盈利17亿，是三钢闽光利润的44%，假设保持同样的盈利占比，三安钢铁中报预计可达到10个亿左右。我们预计公司中报可达到32-33亿。增发后股本为16.34亿，料中报EPS可达到1.99元。
        二、长期逻辑：管理优秀，成长性强
        1、极强的市场掌控力
        福建省内市场较小，以建材需求为主，与公司的产品结构一致。公司建材在福建省内市场占比高达70%。前期由于劣质地条钢泛滥，福建建材市场只认三钢品牌的钢材，外来材除非价格极低，否则很难进入福建市场，只有在去年11、12月价差极大的时候流通过部分沙钢建材。省内占比高，外来材进入壁垒高，公司具备完全的省内定价权。
        2、独特的企业文化和精细的管理
        公司所在的三明市是依托原三明钢厂建立起来的，具有独特的公司文化，人员流动性低，自主意识强。同时，公司的生产和管理效率极高，在精细的生产安排下，公司当前高炉利用系数已经可以达到4，在行业中极为领先。在优秀的管理下，公司吨钢三费和三费费率都处于行业较低区间。这些因素都保证了公司盈利的持续性。
        3、罗源闽光的注入预期和后续的产能置换提供了成长性
        罗源闽光是三钢集团另一个从事钢铁生产的子公司，该子公司靠近沿海，年产量可达到180-190万吨，运输到福州市场吨钢运费可以减少70-80元/吨。上市公司控股股东三钢集团收购罗源闽光时出于同业竞争的考虑承诺罗源闽光连续两年盈利后，上市公司可决定是否进行收购。当前罗源闽光已经基本符合了注入条件，若注入完成料会进一步扩大规模增强盈利能力。
        此外，三钢集团披露的产能置换方案后续也会主要放在罗源闽光。若置换顺利完成，公司的生产设备更加先进，产能布局更加合理，为盈利水平提供了成长空间。
        无论从市场掌控、生产管理效率来看，公司都非常接近行业估值较高的宝钢股份和方大特钢，同时公司去年股息分红率也已经接近上述公司。但以TTM估值来看，宝钢股份10倍，方大特钢6.4倍，而三钢闽光4.8倍，估值非常低。在市场逐步认识到三钢闽光的盈利持续性和后续成长性的过程中，公司估值也有望实现抬升。
        三、投资建议
        所以从短期的中报预期和长期的估值抬升逻辑来看，公司都可能会成为此轮钢铁板块反弹的龙头。我们预计2018-2020年公司的营业收入分别为344.89  /362.74/376.11亿元，对应的归母净利润分别为66.78/70.49/71.17亿元，对应的EPS分别为4.09/4.31/4.35元。对应的PE分别为4.34/4.11/4.07倍，维持“强推”评级。
        四、风险提示
        恶劣天气影响需求，后期供给大幅增加