东方证券-横店影视-603103-前瞻布局三四五线城市，高扩张速度与高经营效率打造优质院线资产-180618

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        核心观点
        .  公司是行业领先且极具成长性的院线龙头公司，控股股东横店控股产业资源丰富。公司以资产联结型影院为主导，截至2017  年末，旗下共拥有340  家已开业影院，银幕2,089  块；其中资产联结型影院266  家，银幕1,684  块。资产联结型影院票房收入20.01  亿元，同比增长8.12%；市占率3.8%，在全国影院投资公司中排名第3  位。2013-2017  年，公司营业收入由9.21  亿元增长至25.18  亿元，CAGR  达28.6%；归母净利润由0.48  亿元增长至2017  年3.31  亿元，GAGR  达62%，均高于电影票房27%的复合增速。
        .  三至五线城市人均观影次数仍有较大增长空间，将成为未来拉动票房增长的主要动力。2017  年三四五线人均观影次数分别为1.08、0.82、0.28  次，仍显著低于一二线城市和全国平均水平。预计未来三至五线城市对于票房增长的拉动将达60%以上，成为驱动整体票房增长的主要动力。短期看，我们预计2018  年全年票房空间大概率在602.3-654.6  亿元之间，同比增长15%-25%。中期看，预计未来电影市场将维持“大盘稳增长，单片高弹性”趋势；长期看，维持国内电影市场票房收入空间约1000-1200  亿元的判断。
        .  渠道下沉与高速扩张并举，持续树立公司竞争优势：（1）公司在2002-2017年保持了长期持续的自有影投高速扩张，同时保持了高于行业水平的单银幕产出，2017  年单银幕产出118.8  万元，经营效率突出；（2）公司提前布局三四五线城市的市场空白点，2017  年三至五线城市票房占比已达59%，有望享受渠道下沉与人均观影次数提升的双重红利，驱动自有影投票房收入快速增长；（3）基于高终端基数拓展卖品及广告收入，非票房业务表现突出，贡献50%以上毛利。
        财务预测与投资建议
        .  我们预计公司2018-2020  年净利润分别为4.18、5.17  和6.24  亿元，EPS  为0.92、1.14、1.38  元。采用FCFF  估值方法，目标价35.85  元，首次覆盖并给予“增持”评级。
        风险提示
        .  票房增长不达预期，市场竞争加剧，自有终端扩张不及预期