中泰证券-明阳智能-601615-海风销量高增，业绩超预期-210819

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事件：公司公布2021年中报，实现营收111.45亿元，同增33.94%；归母净利润10.41亿元，同增96.26%；扣非归母净利润10.23亿元，同增96.60%；EPS0.55元，ROE6.61%。

其中，2Q21实现营收68.11亿元，同增27.48%；归母净利润7.86亿元，同增104.96%；扣非归母净利润7.85亿元，同增112.01%；EPS0.40元，ROE4.88%。

业绩超预期。

风机、发电双板块迎高增。

1）报告期内，风机及配件板块销售收入为102.54亿元，同比增长36.28%。

对外销售容量实现2.34GW，同比增长15.74%。

其中陆上风电约1.19GW，同比下降29.10%，海上风电约1.15GW，同比增长236.94%。

板块毛利率为17.89%，同比下降1.52PCT，主要由于会计准则调整运输费用计入成本所致；2）报告期内，发电板块销售收入为7.03亿元，同比增长48.12%，实现发电量15.26亿度，同比增长46.35%。

板块毛利率为71.57%，同比上升约3.81PCT，主要受益于上半年风速较好。

盈利能力提升，期间费用呈下降趋势。

上半年公司毛利率和净利率分别为21.16%/9.10%，同比分别变化-0.58PCT/2.84PCT。

三大费用方面，2021上半年公司期间费用率10.43%，较去年同期下降3.73PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为4.18%/5.48%/0.77%，较去年同期分别变化-2.70/+0.84/-1.87PCT。

投资建议：公司作为致力于大型化机组开发的龙头企业以及海风龙头，深度受益于风电行业景气。

我们认为：1）海上风电未来景气度高，2020年我国海上风电新增装机增速为55%，占总风电新增装机比的4%，未来仍有较大发展空间；2）公司基于独特的半直驱技术路线，持续聚焦大机型的研发，打造了具有强大竞争力的MySE系列风电机组，可进一步扩大市场占有率。

我们预计公司2021-2023年分别实现净利24.17、25.87和29.54亿元，同比分别增长76%、7%、14%，当前股价对应三年PE分别为15、14、12倍，维持“增持”评级。

风险提示：政策性风险、客户相对集中风险、技术开发和转化风险、国内风电装机不及预期风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。