中泰证券-索通发展-603612-主营预焙阳极“量价齐升”，项目提前投产成长逻辑不断兑现-210819

《中泰证券-索通发展-603612-主营预焙阳极“量价齐升”，项目提前投产成长逻辑不断兑现-210819（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-索通发展-603612-主营预焙阳极“量价齐升”，项目提前投产成长逻辑不断兑现-210819（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司披露2021年中报，报告期内公司实现营收39.26亿元，同比增49.36%，实现归母净利润2.91亿元，同比增370.59%，其中扣非归母净利润为2.87亿元，同比增399.58%；单二季度来看，公司实现归母净利润1.81亿元，环比增64.55%，实现扣非归母净利润1.76亿元，环比增58.56%，公司业绩快速增长，并超市场预期。

预焙阳极量价齐升，推动公司营收大幅增长。

从量的角度来看，报告期内，公司阳极产销小幅增加，预焙阳极产量96.82万吨，同比增5.15%，其中OEM产量0.61万吨，接近2020年全年的0.64万吨；实现预焙阳极销量96.48万吨，同比增8.36%，其中出口28.7万吨，内销67.78万吨。

从价的角度来看，报告期内，公司主要产品价格明显上涨，根据百川数据，上半年预焙阳极均价4058.50元/吨，同比上涨1203.25元/吨，涨幅42.14%，其中2021年Q2预焙阳极均价4335.20元/吨，环比Q1上涨562.94元/吨，环比涨幅14.92%。

报告期内，阳极产品量价齐升，推升公司营收大幅增长。

供应格局优化、下游需求强劲、库存收益推动下，公司单吨盈利明显增加。

报告期内，公司单吨净利291.43元，相比2020年的148.21元明显增加，我们认为主要由以下原因驱动：1）供给端，过剩产能陆续出清，龙头企业借助低成本优势，持续扩充产能，行业集中度不断提升；2）成本端，油价触底回升，石油焦持续上涨推动预焙阳极价格不断上涨，公司作为行业龙头获得库存收益，此外借助规模化采购、低资金成本及稳定客户资源等，成本优势突出，根据我们测算，索通发展吨成本低于行业平均350元/吨左右；3）需求端，下游电解铝产能集中投放，抬升预焙阳极需求，同时电解铝的高盈利也很好地承接了预焙阳极的进一步提价。

在供需双轮驱动下，行业景气度保持回升趋势，根据百川数据，21年上半年行业平均开工率74.06%，相比20年平均70.92%的开工率提升3.14个百分点，行业景气度持续提升，龙头企业索通发展将充分受益。

新建项目提前投产，成长逻辑不断兑现。

继19年公司投产山东创新及索通齐力阳极产能后，公司相继建成并投产16万吨/年的重庆锦旗项目、60万吨/年的索通云铝一期项目，目前合计阳极产能252万吨，权益产能185万吨；后续索通云铝二期30万吨及索通豫恒35万吨阳极项目将于22年底建成投产，届时公司阳极产能将达317万吨，对应权益产能226万吨，实现阳极产能快速增长；在“北铝南移”以及国外铝厂配套阳极厂面临更新换代的背景下，公司持续推进西北、西南、山东、海外布局，争取未来五年，每年至少60万吨预焙阳极产能投放，五年后公司总产能预计达到500万吨。

借助阳极行业经验，未来拓展电解槽减碳节能综合服务解决方案业务，或打造公司未来新的业绩增长点。

在“碳中和”背景下，国家有关部门研究了《有色金属行业碳达峰实施方案》，正在征求行业协会和企业的意见，初步提出：到2025有色金属行业力争率先实现碳达峰，这一计划比全国的碳达峰时间要至少提前五年，如该方案获得通过，原铝行业将产生巨大的减碳节能需求，公司未来将充分发挥相关储备技术、数据积累及研发实力优势，充分挖掘电解槽各个部位减碳节能潜力，为原铝行业实现碳达峰目标作出自己的贡献。

盈利预测与投资建议：考虑二季度产品价格和成本的持续上行，我们预计公司21-23年预焙阳极产量分别为215、253、318万吨，预备阳极销售价格（不含税）分别为3673、3673、3673元/吨，吨生产成本分别为3104、3104、3104元/吨，对应公司2021-2023年归母净利润分别为6.19亿、7.54亿、9.88亿，目前公司最新市值98.15亿，对应2021-2023年PE分别为16/13/10，维持公司“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；预焙阳极价格波动风险；疫情反复等风险；汇率波动风险；电解铝行业对预焙阳极需求不及预期风险；项目建设进度不及预期风险等。