光大证券-晶丰明源-688368-跟踪报告之一：21Q2业绩大超预期，LED照明驱动和AC/DC业务双丰收-210819

《光大证券-晶丰明源-688368-跟踪报告之一：21Q2业绩大超预期，LED照明驱动和AC/DC业务双丰收-210819（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-晶丰明源-688368-跟踪报告之一：21Q2业绩大超预期，LED照明驱动和AC/DC业务双丰收-210819（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：2021年8月18日，晶丰明源发布2021年半年度报告：（1）公司2021年上半年营业收入为10.66亿元，同比增长177.19%；实现归母净利润3.36亿元，同比增长3456.99%；实现扣非归母净利润2.74亿元，同比增长113.33%；剔除当期股份支付费用影响后，归母净利润为3.87亿元，同比增长770.04%，扣非净利为3.26亿元，同比增长939.25%。

（2）公司2021Q2营业收入为6.58亿元，同比增长224.67%，环比增长61.27%，实现归母净利润2.67亿元，同比增长3,879.49%，环比增长3,870.57%；扣非归母净利润为2.10亿元；加回当期股权激励后扣非净利润为2.98亿元，同比增长1,107.25%。

点评：LED照明驱动产品量价齐升，优化产品布局打开智慧照明+AC/DC长期成长空间。

在销售数量方面，公司所处行业下游需求旺盛，公司产品整体销量较上年同期增长89.37%。

在产品单价方面，由于上游原材料价格提升，为了平衡产品成本与客户需求等因素，公司对产品价格进行了调整，单价提升带动产品综合毛利率由上年同期25.03%增加至46.76%，增加21.73个百分点；在产品结构方面，由于行业上游产能供应仍处于紧张状态且短期内暂未出现缓解现象，为了更加充分利用现有资源，配合公司产品策略，2021年上半年，公司对产品结构进行了优化，提高了智能LED照明驱动芯片的交付优先级，公司智能LED电源驱动芯片占整体销售收入比例由上年同期36.91%增加至44.33%，增加7.42个百分点。

LED照明驱动迎来高景气，智慧照明渗透率不断提升。

LED是一种电致发光的半导体器件，广泛应用在照明、显示及背光市场，而LED驱动芯片则起到控制LED亮度、功率、对比度的作用。

根据高工产研（GGII）统计，国内LED照明驱动市场2020年规模达到348亿元，全球占有率达到70%。

在传统LED照明驱动市场之外，智能化照明驱动渗透率不断提升，诸如可控硅调光、户外中高功率灯具、智能家居WIFI无线照明控制等新兴场景对LED要求不断提升，同时需要精确控制LED亮度、对比度、色温等参数，这使得单机LED芯片用量及ASP快速提升，未来智能照明有望推动LED照明驱动市场加速成长。

晶丰明源是LED照明驱动的龙头厂商，产品覆盖国内外各类客户的照明需求场景，提供高质量、高性价比的照明控制解决方案。

2020年下半年开始，随着8寸LED驱动产能供给大幅收紧，LED照明驱动价格迅速上涨，推动公司2021年照明驱动业务收入及利润水平大幅提升。

立足电源管理核心技术，紧抓国产替代黄金窗口期，布局AC/DC电源控制芯片市场。

根据Semi统计，模拟电源链市场2018年规模为250亿美元，受益5G通信、汽车电子及工业自动化等各类新兴应用场景带动，2025年市场规模有望达到565亿美元，复合增速超过10%，是半导体各领域中增速较高的细分赛道之一。

中国作为全球最大的白色家电及消费电子设备市场，电源适配及转换控制芯片长期被PI、Dialog等公司主导，本土配套率较低。

随着中美贸易争端加剧，芯片国产化的诉求蔓延至电子设备供应链的各个领域。

晶丰明源紧抓国产替代黄金窗口期，立足自身成熟的LED照明控制技术，将产品拓展至原理近似的AC/DC电源控制领域，2020年已经完成对上海芯飞（充电控制芯片）51%的股权收购，21年家电内置电源管理以及消费电子设备外置快充适配等产品已经实现量产，未来ACDC芯片业务将为公司注入新的成长动力。

盈利预测、估值与评级：晶丰明源是国内领先的电源链驱动类芯片设计厂商，主营业务为LED驱动、ACDC电源芯片的设计、研发与销售。

自2008年成立以来，公司专注于LED照明驱动芯片领域，经过十余年的创新与发展，公司积累了大量客户资源，为昕诺飞、Savant、朗德万斯、佛山照明、欧普照明、得邦照明、阳光照明等众多国际、国内知名企业提供产品。

晶丰明源立足自身通用LED照明驱动产品，发展高单价智慧照明产品，横向拓展AC/DC电源控制芯片业务。

我们看好晶丰明源的产品链布局和产品竞争优势，随着模拟行业的国产替代进程加速，公司横向扩张AC/DC电源控制芯片业务，未来具有广阔的长期发展空间。

我们上调公司21-23年营业收入预测为25.21亿元（+44.97%）、31.57亿元（+33.04%）和37.47亿元（+24.07%），上调2021-2023年净利润预测为6.83亿元（+97.97%）、7.62亿元（+79.29%）和8.14亿元（+50.74%），预计公司21-23年股份支付费用为1.19、1.31和0.66亿元，加回股份支付费用后21-23年净利润为8.02、8.93和8.80亿元，继续维持“买入”评级。

风险提示：新产品研发及出货的不确定性；晶圆成本上升风险；贸易摩擦导致下游客户需求不确定性。