华金证券-长城汽车-601633-深度分析：拨云见日，中长期业绩增长拐点正在到来-180615

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        投资要点
        .  国内SUV  行业龙头，领先优势较为明显。公司是国内SUV  行业的龙头企业，2017年虽然受行业竞争加剧、在售车型较旧等不利因素影响，销量增速放缓，但SUV销量仍为国内第一，市场占有率达9.1%。公司具有车型覆盖全面、关键零部件自主研发等核心竞争力，在SUV  领域领先优势较为明显。
        .  最坏的时候或已过去，中长期业绩拐点正在到来。2017  年乘用车行业增速放缓、竞争对手SUV  新车集中上市带来竞争加剧；公司大幅促销清理手动挡车型库存，新品牌WEY  上市初期相关费用计提较多，净利润大幅下滑52.4%。目前影响净利润的负面因素正在消除，且公司销量已能够实现正增长（1~5  月同比增长3.3%），因此盈利恢复至正常水平的概率较大。考虑到2017  年Q2  及Q3  公司净利润基数异常低（分别为4.7  亿元和4.6  亿元）、未来SUV  行业仍有较大增长空间（参照美国及我国进口车市场，SUV  占比有望从目前41.5%进一步提升至约60.0%）以及高端化品牌WEY  新车带来的销量增量，中长期业绩向上的拐点正在到来。
        .  积极布局新能源及智能驾驶，发展后劲依然强劲。公司通过推出新能源品牌“欧拉”及新能源车型WEY  P8  等、携手宝马打造MINI  电动车型、入股新能源车企河北御捷、入股澳洲锂矿公司，逐步缓解目前的“双积分”压力，2020  年前后有望形成一定领先优势。智能驾驶方面，公司自主研发的“i-Pilot”自动驾驶系统有望与百度的Apollo  平台深度整合，加快商业化应用进程，未来将逐步实现部分自动驾驶（2020年）、高度自动驾驶（2023  年）及完全自动驾驶（2025  年），发展后劲依然强劲。
        .  投资建议：我们预测公司2018  年至2020  年每股收益分别为0.86  元、1.07  元和1.23  元，净资产收益率分别为14.3%、15.9%  和16.2%。首次覆盖，给予“买入-B”的投资评级。
        .  风险提示：国内汽车销量增长不及预期；公司新车型销量不及预期；公司新能源、智能驾驶技术商业化进程不及预期。