德邦证券-宏观研究周报：解读中国5月经济数据，正视中国经济的下行风险-180619

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        本周观点
        纵观5月中国经济基本面，需求侧下行压力加速，尤其是5月份社会消费品零售回落较快。虽然5月消费下行有一些季节性因素，以及汽车消费延后效应的影响，但二、三线城市房地产热销，可能会导致房地产消费挤压其他消费的情况，需要密切关注。
        美联储在上周如预期上调基准利率，同时在货币政策决议中发出鹰派信号。在6月14日上午，中国央行选择"按兵不动"，维持当日公开市场操作利率不变，并没有跟随美联储加息。以上政策信号表明，高层已经意识到中国经济的下行风险近期已经有所加强，若政策过度紧缩，可能会伤害经济，预计未来将有更多消费刺激政策出台，其中提高个人所得税起征点将是可选政策之一。
        中美贸易冲突意外升级，对市场情绪相当不利。6月15日晚，美国政府宣布，将对从中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税。6月16日凌晨，中国商务部迅速作出回应，决定对原产于美国的进口商品对等采取加征关税措施。我们总体仍对中美经贸关系感到乐观，同时也感到双方的谈判和拉锯将会相当艰难，要做长期准备。  
        我们对A股的看法更加谨慎。国内消费增速显著下行，需要警惕地产消费的挤压效应。同时，外部环境恶化，美联储鹰派加息，叠加中美贸易战升级。虽然我们预计政策面将作出响应，可能会出台一些消费刺激政策，但外部环境过于波动，政策的正面效应恐怕很难抵消外部环境的负面影响。