中信期货-金融期货专题报告（国债）：从交割角度推断期债跨期价差缩小的可能性-180619

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        策略摘要  
        为了对国债期货的市场运行情况有更深入的了解，我们特此梳理了国债期货近期的交割数据，从中不仅能够发现一些交割特征上的变化，还希望能给后期1809合约交割时的市场特征变化预期提供一些参考。
        从今年在1803合约和1806合约上进行的两次交割情况来看，两个季月上交割的规模有着较大区别，主要区别是在TF合约上。这其中的原因我们认为主要是有两方面原因主导：一是交割前后的套利空间大小，或者说IRR及基差的大小决定了空头主动交割的积极性大小；二是交割规则的变化会带来交割行为的预期变化，比如老券剔除前后，会产生较大规模的老券交割需求。
        在1809合约上仍不排除交割规则变化前老券交割积极性大幅上升的可能性。在1809合约上依然有大量的老券需要交割，尤其是TF合约上需要交割的老券规模和比例都更大。其中，TF1809合约上总计有13只可交割券，其中需要交割的发行期限7年以上的老券有6只，债券余额占可交割国债余额总量的35.14%，为3616.8亿元。
        如果我们要通过交割期间的一些特征来跟踪对应的策略，可重点关注TF1809合约上对应的一些套利机会。结合目前已经处于0轴附近的1809-1812合约价差，我们认为在7月中下旬至8月中下旬可持续关注TF1809-1812合约价差的缩小机会。稳妥投资者可关注价差短期冲高至0轴上方之后的入场机会。
        风险因子：交割月前资金成本大幅下降