东吴证券-洪城环境-600461-2021年中报点评：污水运营大增，固废注入&长江大保护发展加速-210819

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事件：2021年上半年公司实现营业收入42.24亿元，同比增长52.14%；归母净利润4.04亿元，同比增长23.8%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长28.3%；加权平均ROE同比提高0.61pct，至7.25%。

公司扣非归母净利润同比增长28.3%。

2021年上半年公司实现营收42.24亿元，同增52.14%；归母净利润4.04亿元，同增23.8%；扣非归母净利润3.86亿元，同增28.3%；毛利率22.17%，同降3.30pct，主要系工程毛利率下滑所致，公司聚焦优质运营业务，运营毛利率提升。

污水运营业务毛利大增，运营业务毛利率提升。

1）供水业务：2021年上半年营收/毛利4.17亿元/1.84亿元，同增13.90%/15.02%，毛利率同增0.43pct至44.23%，供水均价2.42元/吨，较2020年全年2.40元/吨基本持平，供水价格稳定贡献稳健回报。

2）污水业务：2021年上半年营收/毛利7.08亿元/2.82亿元，同增49.68%/53.11%，毛利率同增0.90pct至39.89%，污水处理均价1.66元/吨，较2020年上半年均价1.11元/吨，同增49.55%，较2020年全年均价1.38元/吨，增幅达20.29%。

污水处理项目经过过去几年提标改造已经逐步以一级A标准投运，带动水价毛利率双升，我们预计全年污水水价有望进一步抬升。

3）燃气业务：2021年上半年营收12.77亿元/2.38亿元，同增28.02%/13.84%，毛利率同降2.32pct至18.60%。

4）给排水管道工程：2021年上半年营收20.44亿元/1.93亿元，同增87.14%/51.00%，毛利率同降2.26pct至9.44%。

加权平均净资产收益率同增0.61pct。

2021年上半年加权平均净资产收益率同增0.61pct至7.25%。

采用杜邦分析可得，2021年上半年销售净利率为10.89%，同降2.6pct，总资产周转率为0.25（次）,同比上升0.03（次），权益乘数从2020年上半年的2.53上升至2021年上半年的3.12。

优质固废注入打造综合公用平台，战略合作三峡长江大保护发展加速。

公司地区深耕环保资产覆盖江西全境，已经形成涵盖供水、污水、天然气、固废四大业务的综合环保公用平台。

此次重组注入集团优质固废资产，交易作价合理优质，项目自身质地优良，实现上市公司业务拓展，激发成长潜力。

南昌水环境防治在中央环保督察中暴露三大问题，流域治理加速。

我们预计公司业务范围内长江大保护投资空间可达836亿，三峡集团引领长江大保护，公司与长江环保集团签署战略合作协议，积极投身长江大保护，成长加速。

盈利预测：公司已形成涵盖污水、供水、燃气、固废四大板块的综合公用事业平台，区域快速发展公司发展提速，战略合作三峡打开长江大保护新空间。

我们维持2021-2023年归母净利润8.2/11.0/12.8亿元，考虑资产重组对总股本的影响，对应2021-2023年EPS分别为0.86/1.15/1.34元。

当前市值对应2021-2023年PE9/7/6倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期。