东吴证券-敏华控股-1999.HK-提价顺畅较好覆盖成本上行，持续看好功能沙发渗透率提升-210819

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投资要点事件：根据我们渠道调研了解，公司芝华仕贵族、绅士、时尚、都市等系列沙发、床、床架主推款产品零售价将于8月23日起上调5%左右。

提价顺畅较好覆盖原材料上涨。

2022财年（2021年4月1日）以来，公司对内销产品已进行两次提价，每次提价幅度均为5%左右，提价频率及幅度高于往年。

本次提价落地后，21年内销产品累计提价幅度将达到15%左右，可较好对冲原材料价格上涨对盈利能力的影响。

公司提价采取终端先行模式，即首先上调终端零售价，待终端价格传导较为充分后再调升出厂价。

该模式下，提价将增厚经销商利润，因此经销商配合度较高，提价落地较为顺畅。

我们预计出厂价将于10月起进行上调，有望进一步提升2022财年下半年盈利能力。

公司内销渠道快速扩张期FY22收入端有望维持高增，中长期功能沙发渗透率提升空间仍然广阔。

2021财年公司实现营业收入164.3亿港元，同比+35.3%；其中内销收入99.8亿港元，同比+61.9%，收入占比达到60.7%（同比+10pp）。

2021财年内销的靓丽表现得益于线下扩店加速、营销力度升级及持续的经销商赋能。

2022财年公司延续快速扩店策略及较强的市场建设力度，渠道下沉及加密空间仍然广阔。

根据公司公告，截至2019年，我国功能沙发渗透率（销售量口径）仅为4.4%，而美国功能沙发渗透率已达到47.8%，且持续稳定提升。

对标美国市场，我国功能沙发渗透率仍有接近10倍的提升空间，后疫情时代消费者居家时间显著提升，有望加速功能沙发在我国的渗透。

公司“芝华仕”作为国内功能沙发头部品牌，有望充分受益于这一趋势。

盈利预测与投资评级：公司“霸盘中国”战略迈出坚定的一步，抢占核心卖场的核心区位加速市场份额提升。

预计FY2022-FY2024归母净利润分别为24.4、30.8、38.0亿港元，对应PE25.1、19.9、16.1X。

公司为国内功能沙发龙头，“芝华仕”品牌认知度较强，功能沙发渗透率持续提升驱动公司业绩长期增长。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，提价落地情况不及我们预期，市场竞争加剧，国际海运运费持续上涨等。