天风证券-AMD-AMD.US-EPYC“从零到一”终实现，7nm产品周期全方位回归“传奇”；TP上调至22美元，重申买入-180620

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        EPYC一周年"从零到一"终实现，待EPYC2制程反超重现"传奇"  
        AMD近日举办服务器CPUEPYC发布一周年大会，表示EPYC已经获得1%以上市占率，我们不断强调的回归服务器市场后"从零到一"市占率标志终于实现，公司维持到年底会实现中单位数份额的预测，我们预计今年内数据中心处理器市场份额能够向4%以上突破，对应收入可达8亿美元以上，未来两年渗透率上看至10%，可以带来超过20亿美元收入。我们认为随着包括HPE、Cisco等OEM的研发适配和产品落地，EPYC会在今年下半年加速市场渗透，进一步蚕食Intel份额。进入明年则等待7nm的第二代EPYC面市，面对已将10nmCannon  Lake量产时点延后至明年的Intel，AMD将终于实现制程反超，进一步加速量价齐升的扩张。另据CNBC报道，Intel  CEO近日也表示难以防止AMD在服务器市场的份额掠夺，公司能做的仅仅是不让AMD扩张至15-20%市占率。  
        我们回顾AMD十年前的辉煌历史，2003年推出的Opteron服务器CPU为AMD在2005-06年一度带来了20%以上的市场份额。彼时辉煌也得益于Intel的Itanium架构CPU由于不兼容传统x86  32位程序被市场边缘化，不过我们也看到AMD市占率从2003年4月Opteron面市到2006年Q2才迎来22%以上的巅峰。对应EPYC从17年中面市，17下半年放量速度略低于我们预期，也是鉴于多年后"从零到一"回归市场的渠道适配适应时间。目前EPYC云计算客户已收获亚马逊AWS、微软Azure、百度云、腾讯云等，OEM包括Cisco、Dell、HPE、联想、曙光等适配也将加速放量，我们认为AMD将继续通过单插槽服务器高核心数和低功耗打造性价比优势。  
        Ryzen  CPU攻城略地待笔电接力放量，7nm  Vega  GPU加入AI抢滩战  
        Ryzen在台式机的闪耀给AMD打下了坚实基础，而随着集合了Ryzen  CPU+Vega  GPU的APU，以及Ryzen2000系CPU已经面市，我们看好AMD不断上抢中高端台式机和笔电市场，通过Ryzen占比提升拉动产品组合的量价齐升。4月发布的新品Ryzen2700X也成为Intel主打产品i7-8700K的有力竞争者。明年进入7nm3000系产品周期，有望借Intel10nm良率问题难解之机进一步抢占市场，我们预测AMD整体PC市占率（台式机+笔电）到2020年有望扩张至20%以上。  
        AMD近日展示面向专业级/数据中心的7nm  Radeon  Vega  GPU原型芯片，基于该GPU的Radeon  Instinct加速器已向初始客户提供样片，预计下半年发货。我们认为AMD的2017年在GPU领域进展略微平淡，目前AMD在云计算仅进入阿里云和谷歌云的有限图像处理等工作上。而随着专为人工智能和深度学习设计的7nm  GPU公布，让AMD拥有了拥抱AI计算蓝海的资本，有望在深度学习推理端占据一席，并向上游训练端向英伟达看齐（目前主打产品是12nmVoltaGPU）。我们一直看好AMD作为唯一拥有GPU和x86硅芯片技术的公司，积极利用GPU+CPU异构计算的技术储备入局云计算和AI，也让公司有机会享受更高的估值弹性。  
        CPU+GPU双剑合璧的唯一，入局云计算和AI将获得更高估值弹性  
        AMD股价在经历了15年起两年7倍的高增长后，17年在市场高预期之下进入产品储备的蛰伏期，但我们一直强调2017作为AMD多方位回归市场的破局之年，2018-2019才是通过更好的执行力，来实现更为坚实的业绩兑现。而率先进入7nm制程时代可以让AMD在PC/服务器处理器、GPU市场通过技术追赶和制程突进不断缩小与Intel、英伟达的ASP差距，我们认为市场仍然低估了AMD在Ryzen+EPYC的放量中收获的业绩动力。我们上调盈利预测，公司18/19年营收从65.5/75.8上调至73.5/92.3亿美元，净利润从5.0/6.5上调至5.5/7.8亿美元，对应2019年2.7x  PS，目标价从18上调至22美元，重申"买入"评级。
        风险提示：市场需求不及预期，研发能力影响产品升级。