安信证券-思源电气-002028-业绩符合预期，产能建设稳步推进-210819

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■中报业绩符合预期，盈利能力稳定可控。

近日，公司发布2021年半年报，2021H1公司实现营收38.40亿元，同比增长31.01%；归母净利润5.70亿元，同比增长23.54%；EPS为0.75元/股，同比增长22.95%，符合业绩快报预期。

其中，Q2单季度实现营收20.28亿元，同比稍降1.85%；实现归母净利润2.89亿元，同比下降22.44%。

从盈利能力来看，2021H1毛利率为31.14%，同比下降3.10Pcts，主要原因有：1）今年发生的运输费计入履约成本并结转至营业成本、而上年同期计入销售费用；2）大宗商品价格上涨影响较大的是线圈类产品，对综合毛利率也有小幅影响；随着公司在平台化管理模式持续发展、精益项目改进、采购整合等方面降本加速推进，全年毛利率预计将逐季稳中有升。

2021H1净利率为14.83%，同比下降0.9Pcts，主要原因包括去年同期阶段性的社保减免取消、汇兑损失等相关原因。

■各项业务发展良好，产能建设稳步推进。

从2021H1收入构成来看，传统优势业务开关类及相关产品（GIS、隔离开关、断路器等）依然对收入贡献最大，2021年上半年实现营收18.37亿元，同比增长32.49%，营收占比接近48%；线圈类（中性点接地产品、电抗器、互感器、变压器等）实现收入8.19亿元，同比增长27.30%，营收占比21.33%；无功补偿类（电力电子成套设备、电力电容器、整流器等）实现收入4.77亿元，同比增长23.31%；智能设备类（变电站自动化及继电保护系统等）实现收入3.11亿元，同比增长9.4%；EPC在2021年上半年完工送电项目达到22个，板块整体收入2.92亿元，同比增长59.84%。

在销售区域上，2021H1国内营业收入为31.7亿元，同比增长34.08%，；来自海外市场的营业收入为6.7亿元,同比增长18.22%。

在生产基地建设方面，如皋高压开关生产基地项目已完成了95%，现处于试生产阶段；常州变压器生产基地项目完成了75%，各项建设进度有序推进。

■技术领先优势明显，持续提升核心竞争力。

公司参与了多项国家标准和行业标准的制定，拥有多项行业领先的核心技术，目前在同行业处于领先地位。

截至2021年上半年末，公司共有授权专利682项，其中发明专利248项，实用新型专利424项，外观设计专利10项；共有软件著作权108项。

公司基于产品公司构建产品技术、基于中研院构建专业技术，技术能力得到持续积累与提升，平台化规模化效益逐步体现。

在持续提升现有产品竞争力的同时，公司也在加大前瞻性技术投入，如柔性直流输电、光电技术、新能源、储能、物联网、汽车电子等，为未来新业务的拓展奠定基础。

■投资建议：首次覆盖，给予公司买入-A投资评级，6个月目标35.00元。

我们预计公司2021-2023年营收分别为89.34、105.67和123.89亿元，增速分别为21%、18%、17%；归母净利分别为12、15和18亿元，增速分别为29%、25%、20%。

公司各项主业稳步推进，成长性佳，给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价35.00元。

■风险提示：下游需求不及预期，新建产能投放进度不及预期，政策不及预期等。