川财证券-上港集团-600018-吞吐量创新高，地产金融多元布局-180619

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        核心观点
        进出口回暖，公司港口主业稳定增长
        2017  年以来世界经济温和复苏，外贸进出口持续增长，带动集装箱吞吐量的稳定增长。公司作为我国最大的港口股份制企业，2017  年，公司共完成集装箱4,023  万标装箱，同比增长8.35%，创全球港口集装箱吞吐量最高纪录；完成货物吞吐量5.61  亿吨，同比增长9.1%；2018  年以来公司集装箱吞吐量业务继续保持增长态势，一季度公司母港集装箱吞吐量同比增长3.76%，货物进出口总值达6.75  万亿元，同比增长9.4%。基于向好的业绩表现，我们认为，伴随着上海自贸港的筹划和建立，上海港将进一步受益国际贸易往来，随着洋山四期开港运行，预计到2020  年，上海母港将有可能实现“十三五”发展规划制定的集装箱吞吐量达到4200  万TEU  左右及水水中转比例50%以上的目标。
        地产+金融多元布局，版图拓展增厚利润
        公司在地产、金融等业务上多元布局，投资回报可观，2017  年公司非经常性损益由2016  年的8.38  亿元提升至2017  年的51.74  亿元。2017  年10  月20日，公司对持有的邮储银行4.13%股权转换为长期股权投资，2018  年一季度邮储银行实现归母净利润165.05  亿元，为公司增加6.82  亿元投资收益，成为贡献利润的主要增量。公司另持有上海银行6.48%的股权，一季度上海银行实现归母净利润43.98  亿元，为公司带来2.85  亿元投资收益。房地产项目稳步推进，自由贸易港建设最先受益。
        首次覆盖予以“增持”评级
        公司主营港口业务受进出口回暖影响，业绩持续增长，金融、地产多元化布局增厚利润。2017  年公司非经常性收益较大，2018  年归属母公司净利润可能低于2017  年。我们预计2018-2020  年公司主营业务收入分别为441.60、481.35、524.67  亿元，净利润有望达到114.17、119.35、130.70  亿元，EPS  分别为0.49、0.52、0.56  元/股，对应PE  分别为13、12、11  倍，根据可比公司PE  估值法，公司合理估值约为14-15  倍左右，2018  年股价目标价约为6.8-7.3  元，对应6月19  日的收盘价6.13  元，存在上涨空间。公司首次覆盖予以“增持”评级。
        风险提示：经济复苏不及预期、区域港口恶性竞争、自然条件恶化等。