中泰证券-保险行业2018中期策略：蓄势而发，守正待时-180619

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        目  录
        一、承保端：新单望逐季恢复，健康险大有可为
        二、投资端：股债市场分化与再均衡
        三、价值与业绩：NBV增速回落无碍EV稳定增长
        四、估值与投资建议
        新单与价值增速方面，由于去年“前高后低”季度基数差异显著，新单销售增速从4月开始已逐步恢复，各家公司也从队伍培养、费用支持、计划打法方面做出积极调整应对。基本面，我们认为Q1触底，新单销售不佳情况已经充分反映与被市场认知，新单、价值增长望逐季恢复。另外，行业集中度跳升，大公司在渠道、产品、品牌上的优势显著，Q1四家上市公司寿险原保费市占率较去年底显著提升5.6pct，在目前监管与竞争格局之下，马太效应仍会持续。
        业务发展方向方面，保险保障功能将继续深入，健康险/长期保障型产品仍是关注焦点。回顾过去近20年的保险行业发展，理财型保险、中短存续产品发展较多，而保险保障功能，尤其对老百姓生老病死残的保障作用发挥还不够，因此未来业务发展上，围绕养老、生命、健康保障的产品仍将会是主流，这会积极贡献价值创造。
        投资面，我们认为目前保险股估值被一定程度低估，而保险长逻辑未变，长期向好趋势仍存。目前保险股估值调整至中低位水平，平均交易于仅0.9倍18PEV，具备投资配置价值。        
        风险提示  
        新单销售增速恢复不达预期。新单保费尤其长期保障型产品保费的增速，对保险公司新业务价值增速影响较大，若增速恢复情况不达预期，将使新业务未来前景预期调整。  
        投资环境大幅变化。保险产品定价及精算假设基于对未来市场利率、权益市场等的判断假设，若投资环境大幅变动，将影响短期价值及业绩。