兴业证券-海外核心资产启示录系列：台积电的成功之路-180620

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        投资要点
        全球最大的晶圆代工企业的成功之路。台积电成立于1987年，总部位于中国台湾新竹，是全球第一家专注于代工的集成电路制造企业，也是晶圆代工模式的首创者。公司经过30余年的发展，目前也已经发展为全球最大的晶圆代工企业，目前公司拥有三座最先进的十二英寸晶圆厂，市场份额超过50%。此外，公司现有最先进的7纳米制程技术，处于行业领跑者位置。本专题从对台积电发展历史的回顾中，总结出其成功之道，以期对相似公司的研究有所启示。  
        我们分阶段回顾了台积电的发展史：1）初创：董事长张忠谋开创晶圆代工模式，颠覆传统游戏规则，公司创立之初便以成为"世界级"为目标；2）第一个十年：新的商业模式不被业界认可，初创时正处于半导体行业萧条期，公司面临诸多困境，重压之下，台积电拿到英特尔认证迎来转机；3）第二个十年：2000年随着"互联网泡沫"的破灭，全球半导体行业受到重创，但是危机之中，公司表现强劲，保持盈利状态，并利用充足的现金流实现产能扩张，技术工业也逐步取得领先地位；4）第三个十年：遭遇金融危机的冲击，同时面临劳资纠纷，张忠谋重返台积电逆转困境，金融危机安然度过；5）近况：台积电2017年市场份额约56%，第二名份额未超过10%，名冠第一毫无疑问，其他公司难以望其项背。  
        我们总结了台积电成功的三个方面的要素：1）有着张忠谋个性特点的以高目标为导向的奋进文化，保证了企业技术和生产的持续领先；2）成功的经营带来充沛经营现金流，支撑高额的资本开支，形成规模优势累积的正向循环；3）利用制程领跑优势和激进的折旧政策，在无设备折旧成本的情况下，打价格战阻挡追赶者，维持领先优势。  
        研究启示：1）技术和生产工艺的领先是科技制造业企业的核心竞争优势；2）随着外资占据定价主导权，核心资产的价值得到认可；3）在晶圆厂发展初期，外部的扶持是有帮助的，但最终要靠企业自身实力的成长；4）持续的高额资本投资是竞争力形成的关键。          
        风险提示：台积电的成功经验可能不适用于当前行业环境；其成功经验不适用于行业追赶者；张忠谋的个人能力对台积电的贡献具有不可复制性。