东方证券-福寿园-1448.HK-专注于打造精品服务的殡葬运营公司-180620

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        福寿园是中国知名的殡葬服务提供商，成立于  Table_Summary  1994  年，目前产业涵盖公墓、殡仪、殡葬设备、生前契约、规划设计等领域，在+20个城市运营有  15  座墓园及  15  间殡仪馆。公司于  2013  年港交所上市，2012-2017  年营业收入及净利润  CAGR  分别为  25%、27%，我们看好福寿园主要基于：1）中国消费升级、老龄化带来殡葬服务行业  2018-2020  年+13%增长；2）管办分离改革助推民营企业优先受益，福寿园将凭借品牌力通过兼并收购实现跳跃式增长；3）多轮股权激励确保管理人与股东利益一致。
        核心观点
        预计殡葬行业  2018-20  年+13%增长，2020  年市场规模超过千亿。受益于城镇化、购买力提升以及人口老龄化，中国殡葬服务行业正实现快速发展，我们预计  2017-2020  年增速将维持在  13%以上，至  2020  年市场规模将超过1200  亿元。中国人民传统孝道的弘扬以及生活水平的提升，势必带来对高端服务的升级消费需求，人们对于殡葬服务的需求也不断提升，追求个性化和多元化的发展，为殡葬产业带来长期成长动力。
        管办分离助推优质民营龙头企业获得超越行业增长，福寿园将通过兼并收购实现跳跃式增长。2018  年初民政部等推行的管办分离改革，我们认为福寿园有望凭借其品牌力优先受益，公司专注于精品服务的经营理念为公司带来优厚的品牌溢价，集中体现在：1）持续提升的产品价格；2）效率更高的兼并收购带来异地扩张。同时，随着火葬场排放标准不断趋严，公司自主生产的环保火化机可能带来业绩惊喜。
        多轮股权激励确保管理人与股东利益一致。福寿园上市前购股权计划为  2  亿份，基本授出完成后在  2017  年初提出  2.1  亿份的新购股权计划，已授出购股权到期时间集中于  2019  年  3  月至  2021  年  3  月间。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司  2018-2019  年归母净利润分别为  5.21、6.61、8.31  亿元，对应摊薄  EPS  为  0.24、0.30、0.38  元。考虑到公司现金流相对稳定可预测性，我们采用  DCF  估值法，目标价  11.84  港元，首次给予买入评级。
        风险提示：兼并收购弱于预期；政府对墓地进行价格管制。