财通证券-赛晶电力电子-0580.HK-张北订单开始落地，保障下半年业绩-180612

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        张北项目订单终于开始落地。2018  年6  月11  日，公司公告称公司与国电南瑞子公司常州博瑞电力自动化设备有限公司和南京南瑞继保电气有限公司签订合同，就张北柔性直流输电项目的合同总金额已经达到1.87  亿元人民币，该项目中标尚未签约的合同金额为1.64  亿元，合计超过3.5  亿元，产品包括换流阀IGBT、直流断路器IGBT、IGBT  驱动和层叠母排。同时公司还在与许继电气、中电普瑞商讨订单，公司对张北项目实现8-10  亿总订单的目标保持乐观。
        公司上半年业绩可能会有波动。由于张北项目的合同签订时间晚于预期，供货预计在2018  年下半年和2019  年全年，因此今年上半年业绩可能会短期承压，但长期来看，柔性直流输电是未来输配电的主要技术，公司在这一领域的领先技术将持续获得订单，张北项目订单稍有推迟并不会对公司造成负面的影响。
        研发不断推进，产品日益丰富。6  月6  日，公司自主研发的新产品“新型轨道交通牵引整流装置”在河南自贸区空铁示范工程中成功通过项目验收，这一产品是公司在轨道交通领域的首个产品，公司将自身电力电子技术研发优势引入了轨道交通领域。虽然目前公司的收入来源主要为特高压输配电类产品，但我们相信公司持续的研发会让收入的来源更加丰富，特别是新能源汽车电控领域的潜力，目前公司已经完成新能源汽车IGBT  驱动的研发，并已经向比亚迪、宝马、玛莎拉蒂等汽车厂商供货。未来公司还将陆续研发应用于新能源汽车的IGBT、层叠母排和电力电子电容器，预计2020  年新能源汽车产品将对业绩有着显著贡献。未来业绩随单一行业波动的情况也会逐渐缓解。
        我们下调2018  年EPS  至0.15  元，同时提升2019  年EPS  至0.2元，以反映张北项目交货期较预期的推迟。下调公司目标价至2.0  港元，维持“买入”评级。
        风险提示:订单延期  毛利率下降