中泰证券-市场资金面周观察：流动性冲击下的六月A股-180619

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        本周话题：如何理解6  月流动性压力对股市的冲击
        6  月以来A  股市场面临着限售解禁规规模增加、股权质押平仓压力上升、产业资本持续净减持等多重流动性风险，哪些类型股票受到的冲击最严重？哪些因素又会成为直接促使股价下跌的关键？为了回答上述问题，我们对6  月中上旬的A  股市场做一个简单回顾。
        一、6  月中上旬A  股市场回顾
        1、哪些类型股票受到的冲击最严重？
        截至6  月19  日，6  月有472  只股票的股价跌幅超过20%，14  只股票的跌幅甚至超过40%；与此同时，股票停牌的情况也开始屡屡发生，有318只股票6  月以来发生过停牌，164  只股票自6  月1  日以来出现连续停牌，其中，有121  只股票自5  月以来维持连续停牌的局面。
        通信、商业贸易、电气设备等行业6  月以来受到的股价冲击最为严重。从行业指数的涨跌来看，2018  年6  月以来，申万28  个一级行业指数都出现不同程度下跌，尤其是通信、商业贸易、电气设备三个行业的指数跌幅最为明显，均达到了14%以上，合计有67  只个股的跌幅超过20%。
        各板块上市公司股价均受到不同程度冲击，中小创超跌占比更高。截至6月19  日，6  月以来主板有超过200  只股票跌幅超过20%，有29  只股票跌幅超过30%，中小企业版、创业板跌幅超过20%的股票数量也分别达到130  只以上。
        2、哪些因素又会成为直接促使股价下跌的关键？
        产业资本减持与限售解禁对6  月中上旬个股的大幅下跌影响较为有限。虽然6  月A  股面临全年限售解禁的小高峰，限售解禁规模接近4000  亿，但是从目前股价跌幅超过20%的样本来看，仅有柏堡龙、东方明珠、雷科防务、必创科技、聚隆科技、融捷股份的解禁规模超过10  亿，大部分股票在6  月中上旬并未面临大幅解禁压力。与此同时，3  月以来A  股持续面临净减持的资金压力，也不是直接造成样本整体股价大幅下跌的关键。通过计算我们发现仅东华软件、永泰能源的减持金额超过1  亿，大部分股票减持金额均在1000  万以下，甚至并未发生减持变化。
        新股上市对目前缩量严重的市场造成显著冲击。截至  2018  年  6  月  19  日，6  月  A  股共上市了  5  只新股，其中，工业富联首发募集金额就高达  271亿，6  月  13  日首日开板即吸收  158  亿元，对目前沪市日成交量不足  1500亿的规模而言，无疑是巨量，此外，宁德时代、南京证券、中信建投  6月也开板在即，这也就意味着未来一段时间  A  股市场仍将面临大盘股的威胁。
        高度警惕  6  月中上旬股权质押带来平仓风险。截至  6  月  19  日，6  月  472只股价跌幅超过  20%的股票中，质押跌幅超过  40%的股票有  213  只，质押比例超过  50%的股票达到  130  只。此外，6  月以来股价触及平仓线的公告数量较  5  月出现明显上升。截至  6  月  19  日，目前已有凯瑞德、华谊嘉信、东方海洋、中南文化、金刚玻璃、摩恩电气、步森股份、西陇科学、邦讯技术、锦富技术  12  只股票因触及平仓线发布公告。
        二、未来有哪些需要关注的股市流动性压力？  
        A  股限售解禁的压力仍将持续。虽然下周限售解禁规模回落至  816  亿，但是  6  月最后一周和  7  月第一周的周度限售解禁规模仍在  1200  亿以上，限售解禁的压力仍将持续。从全年看，主板  5  月、6  月、12  月解禁压力较大，中小板  6-8  月解禁压力较大，创业板  5  月、7  月解禁压力较大，超过  700亿。从全年看，主板  5  月、6  月、12  月解禁压力较大，中小板  6-8  月解禁压力较大，创业板  5  月、7  月解禁压力较大，超过  700  亿。
        长期来看，独角兽公司回归或将对  A  股形成一定虹吸效应，但短期  CDR延迟发行减缓了这方面担忧。6  月  19  日小米决定暂停在境内发行中国存托凭证（CDR），短期减轻了市场的资金压力。然而，根据早前证监会披露的小米集团  CDR  招股书，小米此次  CDR  的发行规模对应的基础股份占  CDR  和港股发行后总股本的比例不低于  7%，且本次发行  CDR  所对应的基础股份占  CDR  和港股发行总规模比例不低于  50%。按照目前小米的估值，募集规模有可能达到  300  亿左右，这也就意味着很有可能超过目前已经上市的工业富联，尽管有战略配售基金的承接，但长期来看，随着几个大市值独角兽公司回归  A  股，相关冲击仍需关注。
        警惕重仓中兴通讯等公司的相关基金赎回对其他个股的影响。6  月以来港股中兴通讯的跌幅达到  61.5%，后期若投资者赎回重仓中兴通讯的相关基金，无疑会增加基金所持其他股票的抛售风险。类似的风险同样存在于其他机构重仓股，比如前期的东方园林等，相关冲击仍需警惕。
        继续密切关注股票质押带来的平仓风险。6  月以来股票市场的波动加大，我们需要密切跟踪前期股价出现连续下跌，且质押比例较高的股票情况。此外，由于限售解禁、产业资本减持、股票质押之间并不是完全割裂的关系，同一只股票可能不仅面临解禁，还面临减持或平仓风险，因此，我们还需要高度警惕近期上述压力叠加对股票的影响。
        本周资金面情况跟踪  
        股票市场：资金需求方面，本周  2  家  IPO  过会，筹资额不超过  10  亿，虽然下周限售解禁规模回落至  816  亿，但是  6  月最后  1  周和  7  月第  1  周的周度限售解禁规模仍在  1200  亿以上，限售解禁的压力仍将持续。资金供给方面，本周北上资金净流入  136  亿，南下资金连续五周净流出，产业资本持续净减持，其中，高管净减持  6.5  亿，公司净减持  29.6  亿，个人净减持  1.1  亿；减持最多的三个行业分别是交通运输（19.6  亿）、电子（10.5）、医药（7.5  亿），减持金额最高的三只股票分别是顺丰控股、立讯精密，合计减持金额  34.2  亿。
        银行间市场：受缴税缴准因素影响，本周  R、DR  小幅上升。截至  6  月15  日，银行间质押式回购加权利率  1  天收于  2.63%，较上周上升  2bp，7  天收于  3.03%，较上周上升  15.6bp，5  月  7  天回购利率均值  3.14%，4月偏宽松。非银方面，本周非银融资成本小幅回升，DR007  与  R007  价差走阔约  10BP。SHIBOR（3  个月）为  4.35%，较上周上行  0.1bp，5月平均价格  4.11%，4  月平均  4.15%。
        债券市场：  国内方面，一级市场，利率债方面，受地方政府债发行快速上升的影响，本周利率债发行上升至  3699.8  亿。同业存单方面，6  月存单到期量规模上升，叠加监管考核压力等因素，发行利率维持高位，本周计划发行  7371.7  亿，实际发行  6478.7  亿，本周平均发行利率  4.55%。
        二级市场，短端利率继续回升，长端利率出现回调。本周公布的数据显示地产投资暂时维持高位，生产、消费数据都出现回落，叠加高频数据日均发电耗煤、水泥价格等均出现下滑，经济下行的风险有所升温。截至  6  月  15  日，1  年期国债到期收益率为  3.22%，较上周增加  1bp，10年期国债到期收益率为  3.60%，较上周下降  4bp，期限利差收窄  5bp  至38bp。海外方面，本周美元指数小幅上升。截至  6  月  15  日，美元指数小幅回调至  94.8，5  月平均  94，4  月平均  90.3；美债方面，本周短端收益率小幅上升，长端收益率与上周持平。截至  6  月  15  日，美国  10  年期美债收益率  2.93%，与上周持平。5  月平均  2.84%，4  月平均  2.87%；  1年期美债收益率  2.35%，5  月平均  2.17%，4  月平均  2.15%；截至  6  月15  日，利差收窄至  58bp。
        实体流动性：受非标、票据持续收缩的拖累，以及信用环境收紧下债券融资的下滑，5  月社融数据明显回落，新增社会融资  0.76  万亿，前值  1.56万亿，去年同期  1.06  万亿。受地方债置换的上升的影响，5  月新增贷款11500  亿，社融口径  11400  亿，并未出现大幅扩张，甚至出现环比小幅下降，不仅表明目前表外转表内并不顺利。而且，结构上居民贷款尤其是居民短期贷款上升（同比增加  440  亿，环比增加  479  亿），企业贷款出现回落（同比减少  3422  亿，环比减少  1959  亿）也从侧面体现出目前银行在信贷违约高发的背景下，对信贷投放的谨慎态度。
        风险提示：经济超预期下行，监管超预期等