南华期货-宏观策略周报：去杠杆的紧缩效果-180617

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        摘要
        整体来看，目前金融机构去杠杆对表外融资产生了实质性影响，以前机构的违规借贷操作现在已经逐步得到修正，但与此同时，表外融资收缩产生的流动性紧张和违约风险也出现了较大范围的波及，由于金融机构风险偏好的大幅降低，企业的正常融资渠道也产生了很大影响。而且，表外融资的收紧并未带来表内融资或多或少的增加。
        短期来看，社融急剧收缩已经对投资增长产生了较大影响。1-5  月固定资产投资增速仅为  6.1%，创  1999  年以来最低水平，基础设施建设投资增速仅为  9.4%，是  2012  年以来最低水平。
        与此同时，消费对宏观经济的支撑作用也非常有限，5  月份社会消费品零售总额当月增速仅为  8.5%，是  2003  年以来最低水平。流动性收缩和违约潮的蔓延迫使一些企业进行大规模裁员和降薪，这对消费也产生了较大影响。
        去年以来固定资产投资实际增速从  8.7%下降至  0.9%，降幅近  8  个百分点，对GDP  增长拉动率从  2.8%下滑至  2.1%，下降了  0.7  个百分点，如果投资增长维持这个下滑态势，叠加消费增速的缓慢下行，下半年  GDP  增速大概率降至  6.5%以下。