天风证券-物流行业：公司加速竞跑，单价稳中微跌-180620

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        事件
        5  月快递行业与公司月度数据经营披露完成：
        1）行业方面，5  月全行业实现业务量  41.80  亿件，同比增长  25.1%；业务收入完成  497.8  亿元，同比增长  22.2%。单价  11.91  元/票，环比与同比均有所下滑；
        2）公司方面，按照增速依次排序，韵达以  51.8%的月度包裹量增速继续领跑同行业，市占率达到  14.5%，但单价进一步下滑；顺丰受益于经济件增量，已经连续数月增速超过行业，5  月业务量增速达到  30.3%，经济件的快速增长使得公司整体单价略有下滑，但幅度较小；圆通  5  月增速  26.5%，超过行业，单价水平整体变动幅度较小；申通  5  月增速  18.5%，环比  4  月份增速加快超过  3pcts。
        公司加速竞跑，CR8  维持稳定
        5  月行业实现包裹量  40.8  亿件，日均业务量  1.36  亿件，业务量整体增长25.1%，增速上与  4  月增速接近，稍逊于一季度整体。按照产品类型，呈现出国际（+28.1%  YOY）>同城（+26.1%  YOY）>异地（+24.7%  YOY）的特征。观察年初至今，CR8  的走势持续上升，5  月的  CR8  指数达到  81.4%，从  17年年初的底部已有较大程度的改善。结合快递企业所披露的上月数据，韵达、顺丰与圆通均超出行业整体增速。当前集中度的修复大部分来自于二三线以及部分一线快递份额的缩小。
        行业与公司单价齐降
        2018  年  5  月，行业综合单价达到  11.91  元/票，同比去年-0.28  元/票。分拆其中几个子项目，我们发现：
        1）占比最高异地件的下跌成为拉低全行业单价的主因：其中异地件单价8.06  元/票（-0.24  元/票），同时国际及港澳台件单价  60.09  元/票（-6.4  元/票），反观同城件  8.07  元/票（+0.62  元/票）；
        2）同城件的单价首次超过了异地件：同城件单价自  2015  年  9  月的阶段性低点之后就开始进入缓慢的上升通道，而随着异地件价格中枢下移，同城异地之间的价格差距逐步收敛，上月同城件的单价首次超过异地件0.01元/票；
        3）上市公司单价走势：韵达依旧为单月单价调整幅度最大的公司，同比单价水平降低  14.33%至  1.58  元/票，但环比来看每票单价下降  8  分，降幅有所收窄；圆通与申通在同比降幅上呈现稳定，但从  4-5  月的环比情况来看，圆通单票价格下降  9  分，申通单票价格下降  6  分。顺丰方面，我们认为其经济件的快速增长将会是单价微跌的主因。
        投资建议
        基本面上，我们认为快递的长期投资逻辑依然在于成本管控、格局变化以及快递公司之间的差异化竞争，中期的市占率预期将会成为决定公司估值的重要因子，而成本控制能力和业务量的健康增长为核心，公司趋势方面我们看好龙头顺丰控股和韵达股份，关注申通快递与圆通速递。短期关注调整后的快递股可能迎来性价比提升。
        风险提示：行业增速低于预期；行业竞争格局恶化