华安证券-敏芯股份-688286-中报符合预期，股权激励暂缓利润释放-210819

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主要观点：公司Q2符合预期，回溯股权激励费用上半年保持高增长公司Q2营业收入9869.16万元，同比增长31.21%，环比增长12.27%；归母净利润587.71万元，同比下降45.22%；环比增长35.39%。

上半年股权激励费用1558万元，如剔除股份支付费用影响，归属于上市公司股东的净利润和归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为2580.13万元和2055.61万元，比去年同期增长51.39%和29.15%。

公司硅麦产品大客户逐渐放量，电子烟/惯性传感器已布局根据IHS的报告，至2019年整个MEMS器件市场的容量为165亿美元，而中国信通院的报告显示，下游智能传感器市场的全球市场总量达到378.5亿美元。

传感器是物联网的核心数据入口，物联网的发展带动智能终端设备普及，推动MEMS需求量增长。

在MEMS声学传感器领域，公司继续开发高信噪比、AOP更高的产品以适应智能手机、TWS耳机、智能家电应用的需求。

2021年公司开始开发尺寸小于0.60.6mm的芯片。

公司完成了测试小于500Pa压力的微差压传感器的开发工作，该产品已应用于电子烟产品。

计划在2021年建立并稳定惯性传感器芯片的工艺平台。

虽然工艺平台发生变动，但公司仍然完成了1mm1mm加速度计传感器芯片的研发工作，并已开始陀螺仪的前道研发。

未来将开展车用惯导模组的研发。

持续多方向投入，加快先进工艺步伐MEMS本质上是一种微制造技术，芯片结构设计与工艺实现之间密不可分，二者同时构成MEMS企业的核心竞争壁垒。

公司计划三年内每年将保持研发人员人数30-40%的增幅实现多方向多产品的突破。

工艺方面，MEMS产业研究院以MEMS新工艺、新产品及中试平台的研发为目标。

投资建议我们预计公司2021-2023年的营业收入分别是：4.84亿元、7.16亿、10.58亿元，归母净利润分别是0.26亿元、0.78亿元、1.51亿元，对应EPS分别为0.49元、1.46元、2.84元，维持公司“买入”评级。

风险提示涉及专利诉讼与知识产权风险的风险；营业规模较小导致业绩波动风险；公司产品设计、工艺升级或客户资源开拓进度未达预期；近期较大规模解禁。