新时代证券-上海机电-600835-精密减速器或将受益下游扩产，电梯现金牛是发展新业务的基石-180620

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        精密减速器或将受益下游扩产，电梯现金牛是发展新业务的基石
        纳博精密中国或将受益于KUKA  等在中国区工业机器人的扩产，预计2018  年中期母公司账面现金约50  亿元，成打造智能制造平台的基石。预计2018-2020  年公司归母净利润15.2、16.65  和18.48  亿元，维持“推荐”评级。
        KUKA  中国计划大幅扩产机器人，纳博精密中国或将受益
        国家统计数据，2018  年1-5  月工业机器人累计产量6  万台（+33.7%），维持2015-2017  年较高增长的趋势。库卡一般工业中国信息，2017  年库卡上海一期工业产能1  万台，2018  年7  月二期投产后产能将达到2.5  万台，同时预计2024  年上海、顺德两个基地产能合计10  万台。上海机电参股公司纳博精密中国是国内唯一一家能够全系列化为ABB、KUKA、安川等供应精密减速的公司，KUKA  中国区产能扩张或将带动纳博精密中国销量大幅增长。
        母公司账面现金将达约50  亿，成打造智能制造平台的基石
        2014-2017  年上海机电取得投资收益收到的现金年均超过10  亿元、2017年13  亿元，同期母公司账面现金年均增加约9  亿元。我们分析，母公司账面现金增加主要是取得上海三菱等子公司的现金分红。2013-2017  年上海三菱ROE  平均为40.85%，我们认为未来上海三菱仍有能力维持ROE  在40%以上，上海机电通过上海三菱等子公司获得现金分红具备持续性的基础。2018Q1  母公司账面现金41.9  亿元，我们预计2018  年中期将达约50  亿元。因母公司无经营资产，其账面现金持续增加或将是公司加快推进产业拓展、寻求新的增长点和积极打造智能装备制造平台的基石。
        电梯业务是现金牛、且持续，或将推动智能制造阔步向前
        2018  年上海电气重点发展智慧能源和智能制造等业务，以内生增长和外延投资结合推动上海电气跨越发展。公司是上海电气下属工业装备板块中最重要的资产，也是上海电气向智能制造领域发展的重要平台。过去3  年公司以精密减速器切入智能制造领域的成果超预期，账面现金将达约50  亿元、且电梯业务现金牛属性持续，或将推动公司向智能制造领域阔步向前。
        风险提示：房地产开发周期拉长的风险，原材料价格上涨的风险