国金证券-华孚时尚-002042-供应链系列深度研究1：产能释放&网链扩张，业绩增长高确定，棉价上行通道业绩边际增量显著-180620

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        投资逻辑
        公司是全产业链布局的色纺纱龙头，长期投资逻辑为色纺纱产能持续释放及网链业务扩张：2017  年色纺纱产能达到180  万锭，营收占比47%；网链业务快速增长，上游锁定优质棉花供应、加工及流通环节，下游打造布、衣供应链互联网平台，营收占比为52%。2018Q1  公司实现营收30.34  亿元，同比+30.96%；归母净利润2.19  亿元，同比增+31.88%。2017  年公司营收125.97  亿元，同比+42.54%；归母净利润6.77  亿元，同比+41.37%。
        产销缺口支撑棉价中期走强，短期因素触发棉花5  月行情：国内棉花现货、期货价格5  月持续走强，期货价格累计上涨20.21%。长期来看，国内棉花连续4  年存在产销缺口，2018/19  库存消费比降至81%；全球棉花期末库存连续5  年下降，2018/19  库存消费比降至67%。随着国储抛储的继续推进，如不推进国储棉轮入政策或放开棉花进口限制，到2019  年国内将面临棉花供需偏紧格局，棉花价格有望迎来新一轮的上涨周期。短期来看，新疆天气灾害、纺服下游回暖与产业链库存消化等因素触发5  月行情。
        公司深度整合新疆棉花产业链资源，低价原材料库存充足，在棉价上行周期业绩改善明显：以公司2017  年纱线业务为基础，当棉花价格上升1%~10%时，公司以维持每吨纱线毛利不变的成本加成法定价，测算可得纱线提价幅度为0.51%~5.10%，提价后纱线业务毛利率为15.44%~19.13%，毛利率变动为+0.43pct~+4.12pct，业绩迎来边际改善。
        投资建议
        国内纺织企业具有较强的全球竞争力，公司作为色纺纱寡头垄断市场领导者（市占率40%+），受益于色纺纱在下游纺服领域渗透率的提高。此外，公司前瞻性布局上游新疆棉花产业链资源，全面介入棉业的收购、储备、物流和交易环节，在中长期棉花供需偏紧格局下具有明显的业绩改善优势。
        2018-2020  年预测归母净利润分别为8.67  亿、10.08  亿、11.81  亿元，考虑到公司未来确定性增长+历史估值情况，给予目标价10.3  元，对应18-20  年PE12x,10x,9x,  首次覆盖给予买入评级。
        风险
        棉价下行存货减值、政府补贴变动、新增产能消化不及预期、汇率波动。