天风证券-生物股份-600201-高管增持，彰显信心，公司下半年业绩有望加速增长-180621

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        事件：6  月20  日，公司公告：1，12  个月内，第一大股东不减持公司股份；2，12  个月内，董、监、高不减持公司股份；3，6  个月内，部分董、监、高增持公司股份，合计增持金额不低于人民币5,000  万元，不高于1  亿元。管理层增持，彰显信心。本次以高管自有资金增持，增持方式包括但不限于集中竞价交易和大宗交易，显示出管理层对公司内在价值的认可、发展前景及战略规划的认同。上次公司董、监、高增持计划是2015  年7  月12日公告，计划未来12  个月增持金额2920  万元。2015  年第3  季度公司扣非后归母净利润同比增长近60%。本次增持力度更进一步。
        口蹄疫市场苗下半年开始有望加速：我们预计第2  季度口蹄疫市场苗收入增速放缓，同比增速15%左右，主要预测依据有三：第一，猪价低迷导致中小养殖户市场苗渗透率下降；第二，中等规模养殖企业产能更新导致短期生猪出栏量减少；第三，下半年行业停售牛三价疫苗，公司调整营销策略加速去库存。下半年市场苗增速有望加快的理由三个：公司公告预计猪OA  二价疫苗生产批文6  月底有望获得，则根据疫苗市场周期，我们预计8月前后有望量产上市，届时仅行业内仅两家企业可提供此产品，优化市场竞争格局；竞品生产企业产品力、渠道实力、市场占有率均弱于公司，预计公司猪用口蹄疫OA  二价苗有望成为爆款；公司下游客户和经销商都将面临补库存需求，叠加第3  季度是免疫旺季，销售收入同比有望加速。
        圆环疫苗进口替代效果明显：在集团企业的示范效应下，客户数量有望加速增长，我们预计18  年圆环收入有望超2  亿。公司产品定位于进口替代，无论定价还是营销策略针对性极强，并得到了比较理想的效果。
        伪狂犬疫苗有望成为下一个爆点：根据新牧网报道，3  月公司新产品上市，试验期产量不多，产品效价很高，我们认为公司产能将逐步提高，考虑到7  月前后是大型养殖集团试验尾声窗口期，我们预计上半年订单数量在500万头份左右，预计18  年收入  4000  万，19  年收入有望达1  亿。
        禽流感疫苗技改和市场两手同时抓：目前禽流感市场还是以政采为主，公司与益康之间的销售渠道整合已经实现，根据政府采购网，18  年春防益康新增5  个前期空白省份的招采目录。未来公司有望通过技术输出，实现对益康禽流感市场苗效价的升级。我们预计18  年益康收入2  亿元以上。
        宠物疫苗有望最先布局，战略进军全球动保前列：相对于经济动物疫苗而言，宠物疫苗给予品牌的溢价能力更多。目前国内市场主要被进口产品占据。公司已经通过收购辽宁益康获得部分宠物疫苗批文，我们预计未来有望通过国际间企业的强强联合在国内率先实现在宠物疫苗的突破。
        投资建议：我们预计市场苗渗透率受养殖业影响2  季度增速放缓，我们将18  年公司归母净利润预测由10.9  下调至10.7  亿元，预计19-20  年归母净利润13.3/17.5  亿元，对应EPS1.19/1.48/1.94  元，三年复合增速26%。公司历史市盈率在30  倍以上，我们维持目标价格35  元不变。继续给予“买入”评级。
        风险提示：产品销量不达预期，国际化合作不达预期，市场竞争格局加剧。