华金证券-环保行业中期策略：现金为核，探寻板块安全边际-180614

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        投资要点
        环保行业盈利模式劣势凸显现金为王逻辑：环保行业，尤其是市政环保领域初始投资高、收益回收期长的特征使得板块易受风险偏好波动的影响。外部环境方面，去杠杆、严监管政策使得资金环境趋于紧张，利率上行抬升企业资金成本；内部条件方面，环保板块呈现负债率攀升、盈利水平下滑，且现金流回笼较慢的局面，板块估值处于历史底部。在此背景下，现金为核逻辑凸显；同时严峻的市场环境下，有技术、有信用的龙头企业占优。政策层面，生态环保战略高度有增无减，监管高压持续，行业成长性确定。
        首推现金回款状况较优、需求饱满的工业环保板块：to  B  类环保企业以订单驱动为主，现金回款状况良好，杠杆依赖度较低。支付端，去产能叠加环保限产压力，工业企业盈利向好，环保刚性成本可覆盖。工业废气治理领域，非电行业大气污染物排放提标催生千亿市场，体量比肩燃煤机组改造，行业有望维持稳健增长。危废处置领域，严监管倒逼处置需求持续释放，而处置能力缺口中短期内无法打破，行业维持量价齐升的高景气度。
        市政环保领域，节能环保支出奠定安全边际，关注低估值、现金流稳健标的：toG类环保企业支付端多为地方政府，2017  年节能环保财政支出同比增幅达20%，在节能环保占全国财政总支出比重上升趋势下，财政支出有望维持稳健增长，尤其是水体污染防治支出，同比增速自2011  年开始攀升至2016  年达21%，我们认为环境治理类企业估值中枢在20  倍以上。在资金环境紧张、财政支付有限的条件下，环境治理市场空间指导意义有限，因此我们以自下而上的角度，建议关注低估值、现金流稳健标的。
        投资建议：工业废气治理领域，推荐龙头企业龙净环保；危废处置领域，推荐东江环保；市政运营领域，推荐绿色动力；环境治理领域，推荐中金环境。
        风险提示：政策不及预期、竞争加剧、项目进度不及预期